金匯兌本位制原本是諾曼想出來(lái)救急的法子，主要是應(yīng)對(duì)英國(guó)黃金儲(chǔ)備已不足以支撐其世界金融中心地位的窘境，但卻給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的麻煩。

金匯兌本位天生就是不穩(wěn)定的貨幣制度。法國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅克.呂夫（Jacques Rueff）曾任法國(guó)總統(tǒng)戴高樂的顧問，親身經(jīng)歷了20世紀(jì)30年代金匯兌本位對(duì)法國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的劇烈沖擊。他指出：“這種創(chuàng)新制造了世界目前的困境。在國(guó)際聯(lián)盟金融委員會(huì)的推動(dòng)下，歐洲許多國(guó)家采用了這種名叫金匯兌本位制的貨幣制度。在該體系下，中央銀行被授權(quán)不僅將黃金和以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的憑證納入貨幣儲(chǔ)備，還增加了外匯。后者雖然進(jìn)入所在國(guó)的央行資產(chǎn)中，但它卻天然地存放在它的來(lái)源國(guó)?！?［14］其中，最后一句正是呂夫的洞察力之所在。

以英鎊和美元做其他國(guó)家貨幣儲(chǔ)備，真正要命的問題就是，當(dāng)這些外匯流入該國(guó)的時(shí)候，它們會(huì)自動(dòng)地被存回英國(guó)和美國(guó)的銀行體系。換句話說(shuō)，外匯的真實(shí)頭寸永遠(yuǎn)不會(huì)離開外匯發(fā)行國(guó)，而各國(guó)得到的外匯流入僅僅是個(gè)影子賬戶上數(shù)字的增加。這是一個(gè)非常不易被察覺，而且相當(dāng)繞人的概念。

在傳統(tǒng)金本位下，資本外流最終以黃金清算，其結(jié)果必然是本國(guó)黃金的外流。而在金匯兌本位下，清算可以用外匯，并不必然意味著黃金的流動(dòng)。而外匯清算主要靠賬戶清算，除非資本流入國(guó)要求現(xiàn)鈔運(yùn)輸。

那么，賬戶清算如何進(jìn)行呢？其實(shí)就是資本流入國(guó)在輸出國(guó)建立一個(gè)銀行賬戶，資本輸出國(guó)從某個(gè)賬戶上減一個(gè)數(shù)，然后在輸入國(guó)的賬戶上加一個(gè)數(shù)就完成了。雖然輸入國(guó)賬戶位于輸出國(guó)銀行體系內(nèi)，但它的所有權(quán)屬于輸入國(guó)。因此，輸入國(guó)的銀行體系可以在這一外匯儲(chǔ)備“影子賬戶”基礎(chǔ)上，創(chuàng)造本國(guó)貨幣供應(yīng)。但問題是，這筆錢只是在同一銀行體系中發(fā)生的兩個(gè)賬戶之間的增減，一個(gè)賬戶的減少，同時(shí)意味著另一個(gè)賬戶的增加，總資本量不變。因此，輸出資本的國(guó)家可以基于同一筆錢再度進(jìn)行貨幣創(chuàng)造。這就是金匯兌本位制中內(nèi)生的雙重信用創(chuàng)造的問題。

同一筆資本被輸入國(guó)和輸出國(guó)共同作為信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)，這意味著世界范圍的信用規(guī)模得以大幅擴(kuò)張。金匯兌本位推行得越廣，規(guī)模越大，則信用泛濫的程度就越嚴(yán)重，其結(jié)果就是貸款標(biāo)準(zhǔn)下降、投機(jī)盛行、資產(chǎn)泡沫膨脹。歐美“喧囂的20年代”正是基于這一貨幣體制催生出的信用泡沫時(shí)代，而30年代的大蕭條正是它的代價(jià)！

1925年，當(dāng)英國(guó)勉為其難地恢復(fù)了金本位后，英鎊與美元都可自由 兌換黃金，它們被稱為所謂的外匯硬通貨，并形成了貨幣核心國(guó)家。其他國(guó)家則以英鎊與美元外匯為主要貨幣儲(chǔ)備，發(fā)行本國(guó)貨幣，從而變成了英美的貨幣衛(wèi)星國(guó)。在這個(gè)貨幣星系中，黃金就像太陽(yáng)，而英鎊、美元?jiǎng)t是圍繞黃金公轉(zhuǎn)的行星，它們的衛(wèi)星體系依靠貨幣的引力，在英美經(jīng)濟(jì)的軌道上運(yùn)動(dòng)。

1926年，在這一星系中，法國(guó)是唯一尚未恢復(fù)金本位的大國(guó)，由于法郎找不到自己的軌道，法郎的危機(jī)開始了。