拉菲特，我們來了！現(xiàn)在，我們該收債了。
—— 法國20世紀20年代流行的卡通畫
1777年，法國青年貴族拉菲特受到美國《獨立宣言》的強烈感染，年僅20歲就來到新大陸 ，投身于美國獨立戰(zhàn)爭，與美國國父華盛頓結(jié)下終生友誼。他屢次參加戰(zhàn)斗，功勛卓著，被美國授予少將軍銜。在美國獨立戰(zhàn)爭勝利后，拉菲特名揚歐洲，兩次被美國授予“美利堅合眾國榮譽公民”的稱號。拉菲特的無私奉獻和英勇精神，已成為美法友誼的象征。第一次世界大戰(zhàn)中，當美國將軍帕欣率領盟軍進入巴黎時，曾來到拉菲特墓地致敬，他的“拉菲特，我們來了！”這句名言傳遍美國和歐洲，在美國和法國人心中激蕩出久遠的歷史回音。
1926年7月11日，法國2多名傷殘的老兵坐著輪椅，或被護士 攙扶著涌向巴黎的美國大使館門前，在美國第一任總統(tǒng)華盛頓的雕像腳下，放滿了老兵們帶來的花圈。他們并不是來向美國致意的，他們這是在抗議！美國在戰(zhàn)爭債務方面的毫不通融，使得法國人耿耿于懷。美國總統(tǒng)柯立基的一句“我們出錢，他們打仗，難道有錯嗎？”，更是對法國等歐洲盟國數(shù)百萬死傷士兵表現(xiàn)出了令人寒心的冷漠。更令法國人氣憤的是，由于法郎的劇烈貶值，使得美國人蜂擁而至，廉價搶購法國城堡、油畫、貴重首飾等傳承百年的珍貴財富。當時的巴黎，居然有高達4.5萬美國人生活在那里，100美元就可以在法國享盡奢華。他們旁若無人，高談闊論，揮金如土，盡顯暴發(fā)戶的丑態(tài)。7月，一輛滿載美國游客的公共汽車在巴黎遭到暴徒襲擊，美國游客常常在鬧市區(qū)被數(shù)百人嘲笑和挑釁。法國媒體將美國人比作“有害的蝗蟲”。美法之間的民眾情緒對立，已足以引發(fā)外交 危機了。
法國政府對英美的感覺比民間好不到哪去，雖然法國終于敲定了與美國的戰(zhàn)爭債務償還協(xié)議，但對于年初的法郎危機中，英美見死不救仍感憤憤不平。
1926年，法國的經(jīng)濟基本面強于英國，財政重歸平衡，似乎一切都在朝好的方向發(fā)展，但法郎卻像斷了線的風箏，在外匯投機市場中被沖得東倒西歪。由于法郎是西方主要國家中唯一尚未回歸金本位的貨幣，因此它成了國際投機資本集中圍獵的對象。法郎在1924年道威斯計劃談判時，曾被貨幣投機勢力打到了1美元：25法郎，最后法國政府被迫接受道威斯計劃，匯率回到了1：18。1926年夏天，法郎再度跌到1：30。法國政府的頻繁更替，超過價值100億美元的法國短期債務，更加重了法郎的壓力。
法郎的劇烈貶值，使法國富裕的中產(chǎn)階級驚恐萬狀，三年前德國超級通貨膨脹爆發(fā)的導火索正是馬克匯率自由 落體般的下跌，馬克價值化成了水，德國人的財富也隨之而去了，往事依然歷歷在目！法國人酷愛存錢，而且這些儲蓄大部分投資了法國國債，法郎暴跌意味著相對于美元和黃金而言，國債投資的財富正在劇烈縮水。法國儲蓄者們開始被投機勢力所裹挾，瘋狂拋售法郎。
本國貨幣相對于黃金和外匯的惡性貶值，直接引爆了通貨膨脹的炸彈。物價開始以每月2%的速度飆升，1923年德國超級通脹的噩夢就在眼前！
臨危受命的法蘭西銀行行長莫羅，正絞盡腦汁思索破解法郎危機的辦法。他認為，法郎不同于1923年的德國馬克，德國作為戰(zhàn)敗國，賠款問題使財政赤字惡化到無以復加的程度，魯爾區(qū)被法國占領，貨幣供應瘋狂膨脹，經(jīng)濟極度蕭條。而法郎的問題主要是信心的問題，法國已分別與美國和英國重新談定了償還戰(zhàn)爭債務的協(xié)議，美國人最終接受了法國的提議，40億的美元債務被削減了60%，英國同意將30億的債務減少到12億。法國財政已經(jīng)消除了多年來頑固的赤字問題，阿爾薩斯和洛林回歸的投資，法國北部受戰(zhàn)爭摧毀地區(qū)工業(yè)的恢復，這一耗資40億美元的巨大工程已經(jīng)完成，政府開支劇減，而未來收益應大幅增加。法蘭西銀行已確立了410億法郎的流通貨幣法定上限，確保了法郎幣值的穩(wěn)定。真正的問題在于法國國債的期限較短，不斷出現(xiàn)的政治丑聞和政府更迭使得短期國債滾動面臨頻繁的信心危機。
要解決信心問題，莫羅首先想到了自己剛剛接手的法蘭西銀行，法國高達10億美元的黃金儲備就在這里，這可是僅次于美聯(lián)儲的世界第二大的黃金儲備啊，一旦動用，信心危機不難扛過去?？墒?，之前法國政府已經(jīng)求過法蘭西銀行了，得到的答復是——沒戲！
成立于1800年的法蘭西銀行，不同于英格蘭銀行和美聯(lián)儲，是一個真正的貴族圣殿。200個法國聲名顯赫的家族是它的主要股東，這些人中44個所謂的“高特銀行”家族占據(jù)了統(tǒng)治地位，他們的權(quán)力直接源于家族繼承。從他們當中再選出12名董事，執(zhí)掌法蘭西銀行的實權(quán)。其中，馬利特、米臘博和羅斯柴爾德家族的地位在100多年的時間里堅如磐石。在這120年中，法國爆發(fā)了3次革命，政體改變過5回，國家元首出了1個皇帝，3個國王，12個總統(tǒng)，還有1個從總統(tǒng)變成了皇帝，但所有的帝王、總統(tǒng)、議員和革命者在法蘭西銀行的大門口都戛然止步了，這確實是一個令人費解的歷史謎團 。
法郎危機已經(jīng)火燒眉毛了，法國政府央求法蘭西銀行用黃金儲備贖回國債，遏制貨幣危機蔓延，法蘭西銀行卻輕蔑地拒絕了。被自己的央行擋在了門外，法國政府只有去求美國和英國提供貸款挽救法郎，斯特朗和諾曼連眼皮都沒抬一下。絕望的法國人不得不一家家去找摩根等國際大投行苦求貸款，銀行家們打著哈哈推來推去，就是不肯松口。
莫羅總覺得事情透著蹊蹺，他單獨面見紐約美聯(lián)儲銀行行長斯特朗，終于套出了答案。斯特朗開出的條件有兩個：一是法國政府要明確尊重法蘭西銀行的獨立性，二是法國議會要盡快批準新的戰(zhàn)爭債務償還協(xié)議。莫羅又找到英格蘭銀行的行長諾曼，答案是一致的。莫羅終于明白了，盡管法國經(jīng)濟好于英國，但在金融江湖上，法國仍是二等公民。對于英美而言，金融援助是一種“商品”，在危機時刻其價格將會飆升。到了1926年7月，法郎對美元已經(jīng)貶值到1：50。法郎危在旦夕！
7月21日，雷蒙.龐加萊在法國工業(yè)巨頭們的支持下上臺組閣，并同時兼任財政部長。這位龐加萊可絕非等閑之輩，從政40余年，法國政治家中資格屬他最老。他在一戰(zhàn)中當了7年戰(zhàn)時總統(tǒng)，三次組閣出任政府總理。他執(zhí)政強悍，具有強烈的民族主義傾向，在一戰(zhàn)中成為法國最堅定的主戰(zhàn)派，1923年法軍占領德國魯爾工業(yè)區(qū)的軍事行動，就是在他的任內(nèi)干的。龐加萊在法國民眾心目中擁有巨大的感召力，堪稱法國的俾斯麥。
龐加萊第三度出任政府總理的消息，極大地刺激了外匯市場上法郎的士氣，法國中產(chǎn)階級相信他，甚至崇拜他。結(jié)果，法郎在幾天之內(nèi)對美元的匯率由1：50強勁反彈到1：35，升值高達40%！所有看空法郎的外國投機者都驚呆了！
緊接著，龐加萊宣布了一系列減稅方案，穩(wěn)住了法國有產(chǎn)階級的恐慌情緒。他公布刺激工業(yè)發(fā)展的方案，減少政府開支，取悅了大資本家的利益。在過去的兩年中出逃的法國資本，開始大規(guī)模回流法國，法國人不再需要外國資本的援助，贏得了金融獨立自主的主動權(quán)。局面穩(wěn)定后，龐加萊才開始逐步增加稅收，改善法國財政的積貧積弱。
面對突如其來的法郎升值趨勢，莫羅一時不知如何是好。長久以來，備受英美嘲笑的疲軟的法郎，居然呈現(xiàn)出遠強于英鎊的氣勢，這不僅讓英美吃驚，也讓法國人自己很難適應。為了應付法郎升值的新問題，莫羅請法國著名經(jīng)濟學家李斯特和他的學生奎斯內(nèi)出山，幫助法蘭西銀行制定法郎穩(wěn)定對策。
到1926年底，法郎對美元已升破1：25大關，僅半年時間，法郎竟升值1倍！6個月的冰火兩重天，讓法國經(jīng)濟無從適應。法郎貶值，法國工業(yè)品競爭力增強，帶動經(jīng)濟復蘇和就業(yè)增長，但貶值過快，則動搖法郎信心，刺激資本出逃，誘發(fā)惡性通脹。法郎升值過快，則影響法國出口，削弱法國經(jīng)濟。什么樣的匯率才是最佳的穩(wěn)定狀態(tài)，既能促進經(jīng)濟發(fā)展，又可穩(wěn)定貨幣信心？李斯特和奎斯內(nèi)正是法蘭西銀行的智慧發(fā)動機。法國當年的困境也正是中國當今的難題。
如果1：25的匯率被升破，法蘭西銀行就必須進行干預！李斯特和奎斯內(nèi)開始打破常規(guī)思維方式，強烈要求法蘭西銀行對法郎升值設置上限。由于他們的想法太過匪夷所思，各國央行從來沒有這樣干預外匯市場的先例，莫羅不愿吃這個螃蟹。此時，涌進法國的外匯已經(jīng)不是涓涓細流，而成了滾滾江 河，法郎被迫節(jié)節(jié)攀升，眼看法國經(jīng)濟就要重蹈英國高估英鎊所帶來的經(jīng)濟蕭條和通貨緊縮的覆轍，李斯特和奎斯內(nèi)不惜以辭職為要挾，力促莫羅采取斷然行動。
還是旁觀者凱恩斯看破了問題的本質(zhì)，“法郎的（匯率）水平，并非由投機者或貿(mào)易平衡，甚至不是魯爾區(qū)的冒險行為所決定，而是法國的納稅人愿意拿出多少自己的收入，去支付給法國的食利者們（債券持有人）”。
其實，如果把財富定義為人類通過勞動將自然資源轉(zhuǎn)化為最終的產(chǎn)品和服務，那么社會必然形成兩種人：勞動者和食利者。勞動者通過勞動創(chuàng)造財富，而食利者通過出租土地、生產(chǎn)資源、壟斷性資產(chǎn)、公共設施和資本，來分享勞動者的財富。
匯率的本質(zhì)并非外部問題，而是內(nèi)部利益分配的制度安排所呈現(xiàn)出的外部特性。這里存在著兩種極端：一種極端是利益分配嚴重傾向勞動者，而不利于資產(chǎn)擁有者，那么資產(chǎn)擁有者就會傾向于將資產(chǎn)向國外轉(zhuǎn)移，國際資本則更不愿意進入，從而形成外匯市場中的資本流出大于資本進入，結(jié)果就是本幣的貶值；另一種極端是，如果利益分配嚴重傾向于資產(chǎn)者，則國內(nèi)資本不愿流出，而國際資本又會踴躍進入以分享這一有利的利益分配，此時，就會出現(xiàn)國際資本的進入多于國內(nèi)資本的流出，最終體現(xiàn)為本幣升值。而國內(nèi)與國際生產(chǎn)效率的差別，僅僅反映了可分享財富蛋糕的大小，而不是比例，最終體現(xiàn)出的乃是資本進出的規(guī)模，而非趨勢。
兩種極端都會挫傷經(jīng)濟發(fā)展，前者導致資本外流，削弱經(jīng)濟發(fā)展的根基，后者挫傷勞動積極性，降低社會消費能力，增長將無以為繼。無論哪種極端，都會導致經(jīng)濟蕭條，本幣價值瓦解。
最佳匯率就是在兩個極端之間找到穩(wěn)定的平衡點。在這一水平上，勞動者與食利者的利益分配大致平衡，勞動者充滿創(chuàng)造財富的熱情，而食利者積極投入更多的資金，國際資本紛紛涌入來擴大資源投放的規(guī)模，從而分享相應的利益。同時，國內(nèi)資產(chǎn)者在積累豐厚的資本后，踴躍向國外尋求新的食利機會，形成流入與流出資本的大體平衡，最終實現(xiàn)勞動與資本之間的穩(wěn)定均衡。
簡單地說，在資本自由 流動和沒有干預的狀態(tài)下，本幣升值，反映了食利者在財富分配中占了上風，而本幣貶值，意味著利益分配偏向了勞動者。
戰(zhàn)后英國與德國走向了兩個極端，前者用高估的英鎊保護了債權(quán)人，卻扼殺了經(jīng)濟；后者用惡性貶值的馬克血洗了國內(nèi)有產(chǎn)者，同樣摧毀了經(jīng)濟。而法國，則在兩個極端中找到了一種平衡。
1926年12月21日，法蘭西銀行開始用本幣大規(guī)模購買外匯，遏制法郎升值的趨勢。李斯特的抑制法郎過度升值的努力，遭到了羅斯柴爾德和其他法蘭西銀行董事的激烈反對。20世紀20年代的法國曾流傳著這樣的傳聞，“任何黨 派組閣都得事先征求羅斯柴爾德的意見” ［15］。但龐加萊并不吃這一套，他作為莫羅的總后臺，大力支持莫羅和李斯特的外匯干預政策。莫羅頂著巨大的壓力，在1927年和1928年這兩年中，繼續(xù)買入外匯，將法郎對美元的匯率死死釘在1：25的水平上。法國財政部向法蘭西銀行承諾，所有由于干預外匯而出現(xiàn)的財務損失，由法國財政負責補償。羅斯柴爾德等人使出各種手段來破壞莫羅的計劃。1928年8月，莫羅吃驚地發(fā)現(xiàn)，自己在法蘭西銀行行長辦公室的進出電話全部遭到竊聽 。莫羅與羅斯柴爾德的關系開始極度惡化。
由于法國經(jīng)濟在穩(wěn)定的法郎預期下開始強勁復蘇，出口產(chǎn)品將英國打得落花流水，法蘭西銀行董事會內(nèi)部出現(xiàn)了分化，以羅斯柴爾德和法國鋼鐵大王溫 德爾為首的法郎升值派，最終沒有獲得多數(shù)董事的支持。羅溫 二人于是親自出馬，打破法蘭西銀行的慣例，公開發(fā)表對貨幣政策的意見，希望吸引國際投機資本大規(guī)模進入法國，從而迫使莫羅放棄干預市場，任由法郎升值。羅斯柴爾德甚至親自下令家族旗下法國最大的鐵路公司大力買入法郎，試圖逼迫法郎升值，這已經(jīng)涉嫌違反了法蘭西銀行董事進行內(nèi)幕交 易的限制。在干預外匯市場的兩年多里，法國外匯儲備的價值劇增到6億美元，其中多為英鎊資產(chǎn)。
真是風水輪流轉(zhuǎn)，現(xiàn)在該英國灰頭土臉了。法郎的固定匯率策略，使得法國產(chǎn)品具備了世界上最強大的競爭力，英國的傳統(tǒng)市場紛紛被法國貨攻破；而法國國內(nèi)物價穩(wěn)定，經(jīng)濟繁榮，一派大好景象。英鎊的情況卻是越來越不妙，嚴重的衰退伴隨著居高不下的失業(yè)率，資本正在加速從英國流向法國。諾曼強烈要求莫羅拿出實際行動來，降低市場對法郎升值的預期，減緩英國資本流出的壓力。而莫羅則建議英國提高利息來吸引資本，而這分明會讓英國衰退得更加嚴重。莫羅進一步施壓，準備將英鎊外匯儲備兌換英國的黃金，英鎊立刻成了驚弓之鳥。諾曼怒不可遏，準備向法國人提出馬上償還30億美元的戰(zhàn)爭債務。英法打得不可開交 。
這時，美國人又粉墨登場了。作為調(diào)解英法兩國貨幣爭執(zhí)的和事佬，美國人建議雙方休戰(zhàn)。斯特朗提出了美國的建議：法國仍保留部分英鎊儲備，另一部分則由紐約美聯(lián)儲銀行和英格蘭銀行共同在倫敦市場上向法國兌換黃金。條件不多，只有一個，那就是未來法國的外匯儲備增加，必須由英鎊轉(zhuǎn)向美元。美國人正在利用一切可能的機會，在全世界推廣美元儲備。
法國由于擺脫了傳統(tǒng)貨幣理論的束縛，正確地采用了穩(wěn)定法郎匯率的辦法，大大增強了法國的經(jīng)濟和金融實力。
到1929年，法國財政大幅好轉(zhuǎn)，政府償清了所有對法蘭西銀行的負債，債券價值翻了一倍。1926年法國政府僅有100萬法郎的盈余，1929年財政累積盈余已高達170億法郎。法國的貨幣儲備包皮括高達14.5億美元的黃金和價值10億美元的外匯。莫羅和李斯特在法郎保衛(wèi)戰(zhàn)中獲得了巨大的勝利。法國的經(jīng)濟增長頑強地抗拒了大蕭條的頭兩年，直到1931年下半年才被卷入世界衰退的旋渦。
