三、判斷對(duì)錯(cuò)
練習(xí)說(shuō)明：判斷下列表述是否正確，并在對(duì)（T）或錯(cuò)（F）上畫圈。
1.綜合資本成本取決于稅后的債務(wù)成本和權(quán)益成本。
答案與解析：選對(duì)。企業(yè)的資本成本通常用加權(quán)平均成本或者綜合資本成本來(lái)表示，取決于稅后的債務(wù)成本和權(quán)益成本。
2.債務(wù)融資比權(quán)益融資具有成本節(jié)約的優(yōu)勢(shì)，因此，負(fù)債比例越大，加權(quán)平均資本成本越低。
答案與解析：選錯(cuò)。企業(yè)運(yùn)用債務(wù)融資時(shí)，由于利息支出可以抵稅，因而比權(quán)益融資具有成本節(jié)約的優(yōu)勢(shì)。在資本結(jié)構(gòu)中適當(dāng)提高負(fù)債比例，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益，可以降低加權(quán)平均資本成本。但隨著負(fù)債比例增長(zhǎng)，負(fù)債的成本也會(huì)上升，并不是負(fù)債比例越大，加權(quán)平均資本成本越低。
3.證券（或一個(gè)證券組合）的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與其β值成反比。
答案與解析：選錯(cuò)。根據(jù)CAPM模型，在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，證券（或一個(gè)證券組合）的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與其β值成正比，即。
4.相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在預(yù)期收入金額相等情況下，跨國(guó)公司有較低的盧值，其資本成本更低。
答案與解析：選對(duì)。
5.所得稅稅率越低的跨國(guó)公司，舉債籌資的好處就越大。
答案與解析：選錯(cuò)。由于企業(yè)債務(wù)利息在稅前支付，可以減少企業(yè)所得稅，而企業(yè)股利在稅后支付，不能減稅。因此，企業(yè)所得稅實(shí)際上會(huì)對(duì)企業(yè)負(fù)債籌資產(chǎn)生一種刺激作用，所得稅稅率越高的跨國(guó)公司，舉債籌資的好處就越大，越偏好于債務(wù)融資。
6.貨幣組合債券是通過(guò)發(fā)行多種貨幣標(biāo)價(jià)的債券而形成的組合。
答案與解析：選錯(cuò)。貨幣組合債券是指并非用一種貨幣而是用混合貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)的債券。因而貨幣組合債券是多種組合貨幣標(biāo)價(jià)的債券，而非多種貨幣標(biāo)價(jià)的債券組合。
7.貨幣互換不僅換利率，還換本金。
答案與解析：選對(duì)。
8.利率互換只是改變了各自利息支付，而沒(méi)有改變各自的本金。
答案與解析：選對(duì)。
9.跨國(guó)公司的β值越低，其資本成本越低。
答案與解析：選對(duì)。
10.貨幣互換既可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，又可以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。
答案與解析：選對(duì)。
四、不定項(xiàng)選擇
練習(xí)說(shuō)明：以下各題備選答案中有一個(gè)或一個(gè)以上是正確的，請(qǐng)?jiān)谡_答案的字母編號(hào)上畫圈。
1.影響平均資本成本的因素有（ ?。?/span>。
A.債務(wù)和權(quán)益的結(jié)構(gòu)
B.債務(wù)利率
C.所得稅率
D.股權(quán)成本
答案與解析：選ABCD。，其中Kw為加權(quán)平均成本；B為公司的債務(wù)總量；S為權(quán)益總量；KB為稅前債務(wù)成本；t代表公司的所得稅率；KS代表公司的股權(quán)成本。這些因素都會(huì)影響平均資本成本。
2.跨國(guó)公司常用一個(gè)項(xiàng)目在跨國(guó)公司可接受的概率水平下得到的凈現(xiàn)值來(lái)衡量投資項(xiàng)目與母公司風(fēng)險(xiǎn)差異，以下關(guān)于這種衡量的說(shuō)法不正確的是（ ?。?/span>。
A.凈現(xiàn)值等于零，表明國(guó)外投資項(xiàng)目與母公司的風(fēng)險(xiǎn)相同
B.凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明國(guó)外投資項(xiàng)目比母公司的風(fēng)險(xiǎn)更高
C.凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明國(guó)外投資項(xiàng)目比母公司的風(fēng)險(xiǎn)更低
D.凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明國(guó)外投資項(xiàng)目比母公司的風(fēng)險(xiǎn)更低
答案與解析：選C。凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)表明國(guó)外投資項(xiàng)目比母公司的風(fēng)險(xiǎn)更高。
3.影響跨國(guó)公司資本成本差異的因素主要包括（ ?。?/span>。
A.融資條件
B.收益穩(wěn)定性
C.風(fēng)險(xiǎn)水平
D.融資成本
答案與解析：選ABC。
4.以下哪些因素會(huì)影響跨國(guó)公司的資本結(jié)構(gòu)？ （ ?。?/span>
A.收入穩(wěn)定性
B.企業(yè)的成長(zhǎng)性
C.貸款銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度
D.稅收
答案與解析：選ABCD。
5.國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國(guó)公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生較大的影響，其中主要影響因素有（ ）。
A.股權(quán)限制
B.利率政策
C.匯率政策
D.征收風(fēng)險(xiǎn)
答案與解析：選ABCD。
6.以下關(guān)于利率互換的說(shuō)法正確的是（ ?。?/span>。
A.交易雙方在交易日當(dāng)天沒(méi)有任何現(xiàn)金流的發(fā)生，而只是確定交易的價(jià)格
B.在未來(lái)的每個(gè)利息支付日互換不同利息
C.幣種不發(fā)生改變
D.名義本金相同，不改變歸還本金的數(shù)額
答案與解析：選ABCD。
7.收益曲線是跨國(guó)公司債券融資決策中的重要工具，以下說(shuō)法不正確的是（ ?。?/span>。
A.當(dāng)外幣的國(guó)債收益曲線是水平形態(tài)或者平緩上升形態(tài)時(shí)，跨國(guó)公司傾向于期限較長(zhǎng)的固定利率債券融資
B.收益曲線向上變得陡峭時(shí)，跨國(guó)公司更傾向于短期固定利率債券融資
C.收益曲線向上變得陡峭時(shí)，跨國(guó)公司更傾向于長(zhǎng)期固定利率債券融資
D.當(dāng)收益曲線下降時(shí)，跨國(guó)公司傾向于長(zhǎng)期的浮動(dòng)利率債券融資。
答案與解析：選C。收益曲線向上變得陡峭時(shí)，說(shuō)明長(zhǎng)期融資成本變得更加昂貴，因而這種情況下跨國(guó)公司更傾向于短期固定利率債券融資。
8.對(duì)跨國(guó)公司現(xiàn)金流影響最大的稅收是（ ?。?/span>。
A.預(yù)提稅
B.前轉(zhuǎn)和后移條款
C.稅收協(xié)定
D.稅收抵免
答案與解析：選ABCD。對(duì)跨國(guó)公司現(xiàn)金流影響最大的稅收是：公司所得稅、預(yù)提稅、前轉(zhuǎn)和后移條款、稅收協(xié)定、稅收抵免。
9.影響貨幣利率發(fā)展趨勢(shì)的因素有（ ?。?/span>。
A.貨幣政策
B.經(jīng)濟(jì)周期
C.資產(chǎn)價(jià)格
D.國(guó)際互動(dòng)
答案與解析：選ABCD。
10.外債的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理可選擇的做法有（ ?。?/span>。
A.安排抵消性現(xiàn)金流入
B.運(yùn)用遠(yuǎn)期合約
C.運(yùn)用貨幣期權(quán)
D.利率互換
答案與解析：選ABC。D項(xiàng)屬于利率風(fēng)險(xiǎn)管理的范疇。
11.以下關(guān)于利率互換的做法正確的是（ ?。?/span>。
A.當(dāng)利率有向上的趨勢(shì)時(shí)，將浮動(dòng)利率互換成固定利率
B.當(dāng)利率有向上的趨勢(shì)時(shí)，將固定利率互換成浮動(dòng)利率
C.當(dāng)利率有向下的趨勢(shì)時(shí)，將高的固定利率互換成浮動(dòng)利率
D.當(dāng)利率有向下的趨勢(shì)時(shí)，將浮動(dòng)利率互換成固定利率
答案與解析：選AC。利率互換的基本思路是：①當(dāng)利率有向上的趨勢(shì)時(shí)，將浮動(dòng)利率互換成固定利率；當(dāng)利率有向下的趨勢(shì)時(shí)，將高的固定利率互換成浮動(dòng)利率，以便節(jié)約融資成本；②利用固定利率債務(wù)市場(chǎng)與浮動(dòng)利率債務(wù)市場(chǎng)之間的定價(jià)差異，獲取兩個(gè)市場(chǎng)之間的套利收益。
12.以下關(guān)于貨幣互換的說(shuō)法正確的是（ ?。?/span>。
A.通過(guò)貨幣互換后，可以將跨國(guó)公司的收入和支出轉(zhuǎn)化為同一種貨幣
B.貨幣互換起初可以沒(méi)有本金互換
C.互換后的本息支出與原債務(wù)本息支出軋差，無(wú)需全額的現(xiàn)金支付
D.本金互換所用匯率可以是交易時(shí)的市場(chǎng)即期匯率，也可以人為設(shè)定，但利率會(huì)隨著匯率的不同而相應(yīng)地變化
答案與解析：選ABCD。
13.平行貸款和背對(duì)背貸款的差異是（ ?。?/span>。
A.平行貸款的交易雙方是處在同一國(guó)家的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和外國(guó)企業(yè)，而背對(duì)背貸款的交易雙方是不同國(guó)家的兩個(gè)企業(yè)
B.平行貸款簽訂兩個(gè)貸款協(xié)議，而背對(duì)背貸款只簽一個(gè)貸款協(xié)議
C.在平行貸款中，一方違約，并不影響另一方履約；而背對(duì)背貸款在一方違約時(shí)，另一方有權(quán)自動(dòng)從本身的貸款中抵消損失
D.平行貸款針對(duì)一種貨幣，而背對(duì)背貸款針對(duì)兩種貨幣
答案與解析：選ABC。平行貸款和背對(duì)背貸款針對(duì)的都是兩種貨幣，因而D項(xiàng)錯(cuò)。
14.國(guó)際稅收差異對(duì)跨國(guó)公司以下哪些財(cái)務(wù)決策有影響？（ ）
A.短期融資
B.營(yíng)運(yùn)資本管理
C.資本結(jié)構(gòu)決策
D.資本預(yù)算
答案與解析：選ABCD。跨國(guó)公司的短期融資、流動(dòng)資金管理（即營(yíng)運(yùn)資本管理）、資本結(jié)構(gòu)、資本預(yù)算等，都容易受到國(guó)別稅收差異的影響。
15.以下哪個(gè)是跨國(guó)公司最常用的稅收規(guī)劃手段？（ ?。?/span>
A.虧損結(jié)轉(zhuǎn) B.轉(zhuǎn)移定價(jià)
C.稅收協(xié)定 D.稅收抵免
答案與解析：選B。轉(zhuǎn)移定價(jià)是跨國(guó)公司為獲得最大經(jīng)濟(jì)利益，通過(guò)人為的操作安排，制定背離正常市場(chǎng)價(jià)格的各種內(nèi)部交易價(jià)格和費(fèi)用，以降低總體稅負(fù)的方法，這是跨國(guó)公司最常用的稅收規(guī)劃手段。
五、問(wèn)答題
練習(xí)說(shuō)明：請(qǐng)根據(jù)學(xué)習(xí)內(nèi)容回答下列問(wèn)題，計(jì)算題應(yīng)給出過(guò)程和答案。
1.影響跨國(guó)公司資本成本的因素有哪些？
2.為什么跨國(guó)公司的融資成本比較低？請(qǐng)用CAPM模型加以說(shuō)明。
3.造成跨國(guó)公司資本成本國(guó)別差異的原因有哪些？
4.影響跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)的因素有哪些？
5.國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)有何影響？
6.跨國(guó)公司在進(jìn)行融資決策時(shí)，如何在本幣和外幣間進(jìn)行選擇？
7.跨國(guó)公司如何對(duì)外債的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理？
8.試舉例說(shuō)明企業(yè)如何通過(guò)貨幣互換來(lái)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)？
9.平行貸款在跨國(guó)公司外債風(fēng)險(xiǎn)管理中如何運(yùn)用？
10.跨國(guó)公司如何進(jìn)行外債的期限決策？
11.跨國(guó)公司國(guó)際稅收規(guī)劃需要重點(diǎn)關(guān)注哪些內(nèi)容？
12.不同國(guó)家的稅收差異對(duì)跨國(guó)公司的哪些經(jīng)營(yíng)管理決策有影響？并簡(jiǎn)要說(shuō)明稅收如何影響各決策。
13.假定中國(guó)電信公司考慮發(fā)行美元債券，票面利率是6%，并且公司沒(méi)有美元來(lái)支付債券本息。公司主要是考慮美元的利率較低，在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券可能要支付9%的利息。假定發(fā)行的債券5年到期并可以平價(jià)發(fā)行。如果中國(guó)電信公司需要融資5 000萬(wàn)美元，公司可以發(fā)行人民幣債券和美元債券。支付方式是每年年末支付利息，最后一期還本。人民幣的即期匯率是8.2元，公司對(duì)今后5年每年末的人民幣匯率進(jìn)行了預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)結(jié)果見下表。
年末 | 人民幣匯率 |
1 2 3 4 5 | 8.2 8.1 8.0 7.887 8.0 |
請(qǐng)完成以下工作：
（1）計(jì)算該公司發(fā)行美元債券的融資成本。
?。?/span>2）比較發(fā)行人民幣債券和美元債券的融資成本，公司應(yīng)該選擇哪種貨幣發(fā)債？
14.國(guó)家開發(fā)銀行在歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)行了5億美元的3年期債券，票面利率為10%。然而，開發(fā)銀行擁有大量的浮動(dòng)利率資產(chǎn)。為了與其資產(chǎn)的現(xiàn)金流相匹配，希望把這筆固定利率債務(wù)換成浮動(dòng)利率債務(wù)，利率互換的條件是LI-BOR+1%的浮動(dòng)利率交換10%的固定利率。每期利息在年末支付，預(yù)計(jì)LI-BOR利率在第一年末為9%，第二年末為8.5%，第三年末為7%。請(qǐng)計(jì)算利率互換后國(guó)家開發(fā)銀行的融資成本。
15.一家印度跨國(guó)公司在中國(guó)和德國(guó)各有一家子公司。中國(guó)的公司所得稅率為20%，德國(guó)的公司所得稅率為35%。印度母公司將研發(fā)部設(shè)在德國(guó)，中國(guó)子公司每年向德國(guó)子公司出口500萬(wàn)歐元的商品。為了利用中國(guó)和德國(guó)之間的稅收差異，母公司制定了轉(zhuǎn)移定價(jià)策略：中國(guó)子公司出口品價(jià)格提高，使得出口收入增加到550萬(wàn)歐元，以產(chǎn)品研發(fā)的名義由德國(guó)子公司向中國(guó)子公司支付200萬(wàn)歐元的咨詢費(fèi)。在兩個(gè)子公司其他費(fèi)用不變的情況下.這一政策給該跨國(guó)公司的營(yíng)運(yùn)資金帶來(lái)什么好處？
?
參考答案
三、判斷對(duì)錯(cuò)
1.T 2.F 3.F 4.T 5.F
6.F 7.T 8.T 9.T 10.T
四、不定項(xiàng)選擇
1.ABCD 2.C 3.ABCD 4.ABCD 5.ABCD
6 ABCD 7.C 8.ABCD 9.ABCD 10.ABC
11.AC 12.ABCD 13.ABC 14.ABCD 15.B
五、問(wèn)答題
1.影響跨國(guó)公司資本成本的因素有哪些？
答：影響跨國(guó)公司資本成本差異的因素主要包括融資條件、收益穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)水平等。
（1）融資條件。由于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和融資規(guī)模比較大，跨國(guó)公司在申請(qǐng)貸款和發(fā)行債券或股票時(shí)，可以享受批發(fā)交易的價(jià)格，例如較低的優(yōu)惠貸款利率，或者較低的債券或股票發(fā)行費(fèi)。與國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，跨國(guó)公司擁有在國(guó)際金融市場(chǎng)上融資的便利條件，可以在不同的國(guó)家、用不同的貨幣融資，其資本規(guī)模擴(kuò)張較少受到金融市場(chǎng)和融資途徑的限制。加上各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期不一致形成的利率差異，通過(guò)子公司選擇利率較低的貨幣進(jìn)行融資，跨國(guó)公司還可以進(jìn)一步降低資本成本。
（2）收益穩(wěn)定性?？鐕?guó)公司的收入來(lái)源于世界各地，可以消除某個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不利影響，現(xiàn)金流量更為穩(wěn)定，因此，通常債權(quán)人和股東對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的要求較低，從而降低了資本成本。
（3）風(fēng)險(xiǎn)水平?？鐕?guó)公司收入多元化以及歐洲資本市場(chǎng)融資，在降低資本成本的同時(shí)，也使得跨國(guó)公司必須承擔(dān)更多的匯率風(fēng)險(xiǎn)、更頻繁的利率風(fēng)險(xiǎn)、更復(fù)雜的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。由于跨國(guó)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)范圍更廣、風(fēng)險(xiǎn)管理難度更大，投資者可能會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，推動(dòng)公司的資本成本上升。
2.為什么跨國(guó)公司的融資成本比較低？請(qǐng)用CAPM模型加以說(shuō)明。
答：CAPM模型的核心思想可以簡(jiǎn)單地表述為：在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，一只證券（或一個(gè)證券組合）的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與其β值成正比，也即r=rf+β（rm-rf）。其中：r代表特定證券的必要收益率，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，β為該證券的貝塔系數(shù)rm為市場(chǎng)收益率。
通過(guò)CAPM模型我們可以確定一只證券的必要收益率，這個(gè)必要收益率我們可以近似等同于證券融資的資本成本。在CAPM模型中，跨國(guó)公司的資本成本受到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)平均收益率和公司的β值的影響。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率通常由國(guó)債收益率來(lái)確定，市場(chǎng)平均收益率則由所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模等因素共同決定，公司的β值更多地取決于跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)、建立同歸方程大致計(jì)算出來(lái)?？鐕?guó)公司在全球范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)，具有投資分散化的特點(diǎn)，其收入現(xiàn)金流與特定國(guó)家的市場(chǎng)收益波動(dòng)之間的相關(guān)性較低。由于不同國(guó)家的市場(chǎng)收益波動(dòng)相關(guān)性較低，有的甚至負(fù)相關(guān)，相互之間至少會(huì)沖銷掉部分市場(chǎng)收益波動(dòng)。所以，跨國(guó)公司綜合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很可能小于某個(gè)具體國(guó)家的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在預(yù)期收入會(huì)額相等情況下，跨國(guó)公司有較低的β值，其資本成本更低。
3.造成跨國(guó)公司資本成本國(guó)別差異的原因有哪些？
答：跨國(guó)公司的資本成本由債務(wù)成本和股權(quán)成本共同構(gòu)成。在不同的國(guó)家，同一時(shí)間上的債務(wù)成本或股權(quán)成本實(shí)際上有顯著的差異。造成跨國(guó)公司資本成本國(guó)別差異的原因主要表現(xiàn)在以下方面：
（1）股權(quán)成本的國(guó)別差異。股權(quán)成本代表了一種機(jī)會(huì)成本。通常，股權(quán)成本可用股東賺取的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)測(cè)算。如上所述，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率存在國(guó)別差異，因此，在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，股權(quán)成本也必然出現(xiàn)較大的國(guó)別差異。不同國(guó)家的投資機(jī)會(huì)也是導(dǎo)致股權(quán)成本國(guó)別差異的一個(gè)原因。通常，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)性比較強(qiáng)的國(guó)家，投資機(jī)會(huì)比較多，投資者要求的股權(quán)成本相對(duì)較高。此外，在相同的投資盈利水平下，不同國(guó)家投資者期望的資本利得有較大的差異，這也是造成股權(quán)成本差異的重要原因。
（2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的國(guó)際差異。根據(jù)可貸資金理論，一國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取決于資金供求雙方的相互作用，國(guó)民財(cái)富、市場(chǎng)預(yù)期、流動(dòng)性需求、投資需求、財(cái)政赤字、稅收等是影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平的重要力量，而這些因素在不同的圍家又是大相徑庭的。正是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的國(guó)別差異，直接決定了跨國(guó)公司在不同國(guó)家融資的債務(wù)成本高低不同。國(guó)別稅收政策差異，對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的影響也不容忽視。不同國(guó)家規(guī)定的個(gè)人所得稅、折舊和與投資相關(guān)的稅收抵免政策存在很大的差異，它們對(duì)公司的債務(wù)融資需求的影響力不同。各國(guó)中央銀行執(zhí)行的貨幣政策直接影響著可貸資金的供應(yīng)，從而會(huì)影響利率。一般地，采用寬松貨幣政策的國(guó)家利率較低，采用緊縮貨幣政策的國(guó)家利率較高。此外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度對(duì)投資需求有一定的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度越高，對(duì)投資的需求就越大，在貨幣供給不變的情況下，容易推動(dòng)利率上升。因此，許多發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)成本會(huì)比工業(yè)化國(guó)家的債務(wù)成本高出很多。
（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的國(guó)別差異。利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)大小。由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況、企業(yè)與債權(quán)人的關(guān)系、政府干預(yù)及財(cái)務(wù)杠桿利用程度的不同，債權(quán)債務(wù)關(guān)系中的信用風(fēng)險(xiǎn)在各國(guó)并不一致。如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定的持續(xù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)比較低，企業(yè)的市場(chǎng)銷售和收入波動(dòng)性就很小，不能償付債務(wù)的概率比較低，因此投資者所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也就比較低。
4.影響跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)的因素有哪些？
答：資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采取各種籌資方式聚集而形成的，影響跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)的因素主要有：
（1）收入穩(wěn)定性。企業(yè)的收入是償債的來(lái)源。公司債有確定的償債義務(wù)，到期必須還本付息，對(duì)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性要求較高。而股權(quán)融資不用歸還股本，只需支付股利，對(duì)現(xiàn)金交流的要求就比較少。因此，現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的跨國(guó)公司具有更高的債務(wù)承受能力，資本結(jié)構(gòu)中可以安排更高的債務(wù)比例，相反，現(xiàn)金流波動(dòng)較大的跨國(guó)公司可能更偏愛股權(quán)融資。一般情況下，從事多元化經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)公司擁有更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，比較偏好債務(wù)比例較高的資本結(jié)構(gòu)。
（2）企業(yè)的成長(zhǎng)性。企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力是決定其持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)、市場(chǎng)份額高、發(fā)展速度快的跨國(guó)公司，對(duì)外部資金的需求規(guī)模大，留存收益不可能滿足其擴(kuò)張的融資需求，傾向于使用更多的債務(wù)資本，以充分利用財(cái)務(wù)杠桿，提高企業(yè)每股收益。而f訂場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力差、發(fā)展速度慢、成長(zhǎng)前景不好的跨國(guó)公司，往往比較偏好權(quán)益融資，通過(guò)運(yùn)用內(nèi)部留存收益、增發(fā)股票來(lái)補(bǔ)充資本。
（3）貸款銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度。在涉及大規(guī)模的籌資時(shí)，貸款銀行和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度實(shí)際上往往成為決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。為了規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的資信、抵押或擔(dān)保品、風(fēng)險(xiǎn)管理能力有較高的要求，這些因素直接影響貸款的可獲得性。信用等級(jí)高、管理能力強(qiáng)或擁有房地產(chǎn)等可擔(dān)保資產(chǎn)的跨國(guó)公司比較容易獲得低成本貸款，也更偏愛債務(wù)融資。
（4）稅收。由于企業(yè)債務(wù)利息具有節(jié)稅效應(yīng)，所得稅稅率越高的跨國(guó)公司，舉債籌資的好處就越大，越偏好債務(wù)融資。此外，在東道國(guó)對(duì)子公司向母公司匯回的收益征收預(yù)提稅的情況下，在東道國(guó)舉債，可以減少子公司定期匯回的現(xiàn)金量，進(jìn)而減少預(yù)提稅。
5.國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)有何影響？
答：跨國(guó)公司在多個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)，因此其資本結(jié)構(gòu)不可避免地會(huì)受到這些不同國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)特征的影響，具體來(lái)說(shuō)，主要的影響因素有：
（1）股權(quán)限制。許多國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行或多或少的限制。例如，有的國(guó)家政府規(guī)定，投資者只能購(gòu)買本國(guó)企業(yè)發(fā)行的股票。有的國(guó)家雖然允許投資者購(gòu)買外國(guó)企業(yè)的股票，但是投資者很難獲得有關(guān)的信息，因而投資者會(huì)要求更高的資本成本。此外，匯率風(fēng)險(xiǎn)和稅收因素可能減少國(guó)外投資的實(shí)際收益。所以，許多跨國(guó)公司傾向于選擇就地發(fā)行股票融資。
（2）利率政策。如果東道國(guó)的債務(wù)成本比較低，跨國(guó)公司就會(huì)更多地進(jìn)行債務(wù)融資。相反，如果東道國(guó)的債務(wù)成本比較高，進(jìn)行權(quán)益融資就是更好的選擇。
（3）匯率政策?？鐕?guó)公司的現(xiàn)金流受匯率的影響較大。如果東道國(guó)貨幣疲軟，跨國(guó)公司收到子公司匯回的現(xiàn)金流就會(huì)因匯率風(fēng)險(xiǎn)而減少。如果子公司提高負(fù)債的比例，增加本金和利息的支出，從而減少匯回母公司的利潤(rùn)金額，降低母公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果東道國(guó)的貨幣堅(jiān)挺，股權(quán)融資可以制造出更多的匯回利潤(rùn)，有利于母公司增加現(xiàn)金流，較高的股權(quán)融資比例相對(duì)有利。
（4）征收風(fēng)險(xiǎn)。一般地，如果東道國(guó)的征收風(fēng)險(xiǎn)較大，跨國(guó)公可將偏向于在東道國(guó)進(jìn)行大量的債務(wù)融資，安排較高的債務(wù)融資比例。這樣可以促使東道國(guó)的債權(quán)人非常關(guān)心本國(guó)政府對(duì)該跨國(guó)公司的政策，對(duì)政府施加壓力以避免不利于子公司償債能力的事情發(fā)生。此外，即使子公司的經(jīng)營(yíng)被東道國(guó)政府終止或者被征收，在營(yíng)運(yùn)資金主要來(lái)自當(dāng)?shù)嘏e債的情況下，跨國(guó)公司也會(huì)大大地減少損失。因?yàn)闁|道國(guó)當(dāng)?shù)氐膫鶛?quán)人會(huì)千方百計(jì)與政府討價(jià)還價(jià)，以便能夠在本國(guó)政府征收跨國(guó)公司的資產(chǎn)后收回他們的貸款本金與利息，跨國(guó)公司因此也會(huì)得到更多的補(bǔ)償。
6.跨國(guó)公司在進(jìn)行融資決策時(shí)，如何在本幣和外幣間進(jìn)行選擇？
答：跨國(guó)公司在進(jìn)行融資決策時(shí)，主要比較的就是資本成本。本幣的資本成本僅僅是融資工具本身的成本，而外幣融資的資本成本既要受到融資工具本身成本的影響，還要受到匯率變動(dòng)的影響。
在選擇外幣時(shí)需要考慮公司未來(lái)的現(xiàn)金流狀況，如果公司未來(lái)有所選貨幣的現(xiàn)金流入，特別是在金額上能夠與每期利息和本金的支付相匹配，跨國(guó)公司幾乎就不會(huì)承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果跨國(guó)公司選擇未來(lái)不會(huì)有收入的外幣發(fā)行債券，其融資成本就要受到匯率的影響，必須經(jīng)常預(yù)測(cè)貨幣的匯率變化，在此基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)外幣的債務(wù)成本支出金額，并換算成本幣后進(jìn)行年融資成本的比較。
7.跨國(guó)公司如何對(duì)外債的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理？
答：跨國(guó)公司可選擇的主要外債匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段有：
（1）安排抵消性現(xiàn)金流入。即：調(diào)整業(yè)務(wù)收入的幣種結(jié)構(gòu)，在債務(wù)償還期內(nèi)實(shí)現(xiàn)債務(wù)貨幣收入，而且盡量使外幣收入在金額和時(shí)間上都與外幣債務(wù)的還本付息支出相匹配。這樣一來(lái)，跨國(guó)公司可以用外幣收入的現(xiàn)金流來(lái)抵消外幣支出的現(xiàn)金流，將風(fēng)險(xiǎn)頭寸控制在很小的范圍內(nèi)。
跨國(guó)公司發(fā)行外債，除了滿足業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金外，往往還被當(dāng)作穩(wěn)定公司現(xiàn)金流人的手段。如果一家跨國(guó)公司擁有某種外幣的長(zhǎng)期收入，為了規(guī)避外幣收入的匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司也可以發(fā)行外幣債券，安排一個(gè)金額、時(shí)間比較匹配的長(zhǎng)期外幣支出，以便穩(wěn)定公司的凈現(xiàn)金流量。
（2）運(yùn)用遠(yuǎn)期合約。當(dāng)利率平價(jià)成立時(shí)，低利率貨幣很可能在未來(lái)要升值，匯率的不利變化容易抵消低利率貨幣融資的好處。因此，跨國(guó)公司在發(fā)行外幣債券的同時(shí)大都要對(duì)外幣頭寸進(jìn)行套期保值。遠(yuǎn)期合約是一種常用的保值工具，但由于未來(lái)即期匯率與遠(yuǎn)期匯率存在差異，往往導(dǎo)致保值的綜合融資成本比不保值時(shí)更高?？鐕?guó)公司需要根據(jù)具體情況和對(duì)匯率的預(yù)測(cè)，然后決定是否借助遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值。
（3）運(yùn)用貨幣期權(quán)。跨國(guó)公司未來(lái)需要支付外幣的本金和利息，可以運(yùn)用貨幣看漲期權(quán)實(shí)現(xiàn)保值。特別是對(duì)償付的最后一期進(jìn)行保值，那一期本金和利息的現(xiàn)金流量最大，匯率波動(dòng)的影響最大，而且受時(shí)間間隔太長(zhǎng)的制約，匯率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度最低。在此情形下，期權(quán)保值比遠(yuǎn)期保值的效果更好。
8.試舉例說(shuō)明企業(yè)如何通過(guò)貨幣瓦換來(lái)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)？
答：企業(yè)發(fā)行外幣債券時(shí)可以應(yīng)用貨幣互換來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，減少融資成本。貨幣互換又稱貨幣利率互換，是交易雙方按照預(yù)先規(guī)定的匯率和利率水平，相互交換債務(wù)本金及利息的一種做法。通過(guò)貨幣互換后，可以將跨國(guó)公
司的收入和支出轉(zhuǎn)化為同一種貨幣，降低了風(fēng)險(xiǎn)頭寸。以下舉例說(shuō)明貨幣互換是
如何起作用的。
例如，一家美國(guó)知名的跨國(guó)公司A，其業(yè)務(wù)的l/2是向歐盟國(guó)家出口商品，每年都有穩(wěn)定的歐元收入。為了使資產(chǎn)負(fù)債相協(xié)調(diào)，在設(shè)計(jì)其融資方案時(shí)，A公司希望在德國(guó)發(fā)行歐元債券來(lái)融資。然而，德國(guó)的債券投資者并不了解A公司，對(duì)其要求比較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致融資成本偏高。另有一家德國(guó)知名的跨國(guó)公司B，大部分業(yè)務(wù)收入以美元計(jì)價(jià)。為了使資產(chǎn)負(fù)債匹配，B公司希望在美國(guó)發(fā)行美元債券。然而，美國(guó)投資者也不了解B公司，對(duì)B公司債券也要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但如果A公司發(fā)行美元債券、B公司發(fā)行歐元債券，它們的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就會(huì)同時(shí)降低。具體地，A公司在美國(guó)發(fā)行固定（或者浮動(dòng)）利率的美元債券，向B公司支付歐元；B公司在德國(guó)發(fā)行歐元債券，向A公司支付美元。A公司和B公司都將收入的外國(guó)貨幣支付給互換交易對(duì)手，并以對(duì)方支付貨幣來(lái)償付本國(guó)投資人。通過(guò)貨幣互換，這兩家公司不僅各自規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，還同時(shí)降低了融資成本。
9.平行貸款在跨國(guó)公司外債風(fēng)險(xiǎn)管理中如何運(yùn)用？
答：平行貸款，是處于不同國(guó)家的跨國(guó)公司之間的一種獨(dú)特的借貸協(xié)議，即二者同時(shí)相互提供貸款并在協(xié)議中約定償還時(shí)間。兩個(gè)公司的貨幣資金需求必須正好相反：兩個(gè)公司都有以其本國(guó)貨幣表示的閑置資金，而且，每個(gè)公司在對(duì)方國(guó)家的子公司都需要當(dāng)?shù)刎泿刨Y金。這樣，兩家公司之間就可以達(dá)成相互貸款協(xié)議，在一定期限內(nèi)進(jìn)行貨幣交換，從對(duì)方手中獲得自己需要的貨幣。
具體地，平行貸款是處在同一國(guó)家的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和外國(guó)企業(yè)之間簽訂的兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議。通常由各自的分支機(jī)構(gòu)出面，所簽的兩個(gè)貸款協(xié)議分別具有法律效力。因此，在交易一方違約的情況下，另一方仍然需要履約，不得自動(dòng)抵消。假設(shè)有一家美國(guó)跨國(guó)公司和一家德國(guó)跨國(guó)公司，美國(guó)公司在德國(guó)的子公司需要?dú)W元擴(kuò)大業(yè)務(wù)，而德國(guó)公司在美國(guó)的子公司需要美元來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，通過(guò)協(xié)商，雙方可以達(dá)成平行貸款協(xié)議，由德國(guó)公司向美國(guó)公司存德國(guó)的子公司提供歐元貸款，由美國(guó)公司向德國(guó)公司在美國(guó)的子公司提供美元貸款，雙方依據(jù)貸款協(xié)議中規(guī)定的時(shí)間和條件分別償還貸款。
在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是在有資本市場(chǎng)管制的國(guó)家設(shè)立分公司時(shí)，由于子公司很難進(jìn)入當(dāng)?shù)氐慕鹑谑袌?chǎng)融資，平行貸款對(duì)跨國(guó)公司解決融資困難、降低匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)有重要的價(jià)值。
10.跨國(guó)公司如何進(jìn)行外債的期限決策？
答：跨國(guó)公司在融資的期限決策中一般借助收益曲線，收益曲線是分析利率期限結(jié)構(gòu)的重要工具?？鐕?guó)公司需要對(duì)債務(wù)貨幣的國(guó)債收益曲線進(jìn)行全面評(píng)估，測(cè)算出在公司計(jì)劃發(fā)債時(shí)間內(nèi)不同到期日的國(guó)債折算每年收益。盡管跨國(guó)公司不可能以國(guó)債收益曲線上反映的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借款，但是國(guó)債收益曲線仍然可用來(lái)比較不同國(guó)家金融市場(chǎng)上的融資成本高低。
通常，當(dāng)外幣的國(guó)債收益曲線是水平形態(tài)或者平緩上升形態(tài)時(shí)，跨國(guó)公司傾向于期限較長(zhǎng)的固定利率債券融資，這樣的長(zhǎng)期債務(wù)利率與短期債務(wù)利率沒(méi)有什么差別。當(dāng)收益曲線向上變得陡峭時(shí)，長(zhǎng)期債務(wù)利率上升幅度較大，跨國(guó)公司更愿意獲得相對(duì)便宜的短期固定利率債券融資，但是必須承擔(dān)短期債務(wù)到期時(shí)再次融資時(shí)利率不確定的風(fēng)險(xiǎn)。很可能重新融資時(shí)的短期利率非常高，甚至比現(xiàn)在的長(zhǎng)期利率高。當(dāng)收益曲線下降時(shí)，長(zhǎng)期債務(wù)利率下降，跨國(guó)公司傾向于長(zhǎng)期的浮動(dòng)利率債券融資，從而獲得比短期債務(wù)更低的利率。
11.跨國(guó)公司國(guó)際稅收規(guī)劃需要重點(diǎn)關(guān)注哪些內(nèi)容？
答：跨國(guó)公司在進(jìn)行國(guó)際稅收規(guī)劃時(shí)需要重點(diǎn)考慮各國(guó)的稅收特征，仔細(xì)比較各國(guó)的稅收規(guī)定，進(jìn)行稅收規(guī)劃，進(jìn)而趨利避害。具體來(lái)說(shuō)，需要對(duì)以下因素于以重點(diǎn)關(guān)注：
（1）所得稅。各國(guó)為了達(dá)到不同的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，對(duì)跨國(guó)公司征收的所得稅稅率很不相同。但衡量各國(guó)公司所得稅稅負(fù)的真正差異還應(yīng)考慮稅收抵減、折舊、企業(yè)補(bǔ)貼及其他因素。
（2）預(yù)提稅。指東道國(guó)政府對(duì)本國(guó)居民或法人向外國(guó)投資者和債權(quán)人支付的股利、利息所征的稅收。盡管預(yù)提稅不會(huì)影響子公司的現(xiàn)金流量，但它卻會(huì)影響流向母公司的稅后金額。與公司所得稅率一樣，預(yù)提稅率在各國(guó)問(wèn)也有巨大的差異。即使在同一國(guó)家，預(yù)提稅率也常常因?yàn)橘Y金轉(zhuǎn)移的不同目的而變化。
（3）稅收滾動(dòng)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的虧損可以通過(guò)前轉(zhuǎn)或后移來(lái)抵消其他年份的收益。許多國(guó)家采用稅收后移的方式來(lái)處理跨國(guó)公司的投資虧損問(wèn)題。
（4）國(guó)家之間避免雙重征稅的協(xié)議。所得稅協(xié)定是跨國(guó)公司避免公司雙重納稅風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。各國(guó)之間簽訂的避免雙重課稅的稅收協(xié)定內(nèi)容有較大的差異，有的協(xié)定將稅收抵免范圍限定在跨國(guó)公司在東道國(guó)所納之稅，有的協(xié)定則專門針對(duì)東道國(guó)政府對(duì)匯回母公司課征的預(yù)提稅。
（5）稅收抵免。是指一國(guó)政府允許跨國(guó)公司使用在東道國(guó)所納的所得稅和預(yù)提稅來(lái)抵減母公司應(yīng)納的稅款。一般地，如果跨國(guó)公司的對(duì)外投資符合本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益，在滿足一些基本要求后，本國(guó)政府都會(huì)給予一定的稅收抵免。稅收抵免使得跨國(guó)公司的國(guó)際稅收籌劃更復(fù)雜，不過(guò)，跨國(guó)公司可以從有效的稅收規(guī)劃工作中大獲裨益。
12.不同國(guó)家的稅收差異對(duì)跨國(guó)公司的哪些經(jīng)營(yíng)管理決策有影響？并簡(jiǎn)要說(shuō)明稅收如何影響各決策。
答：跨國(guó)公司的短期融資、流動(dòng)資金管理、資本結(jié)構(gòu)、資本預(yù)算等，都容易受到國(guó)別稅收差異的影響。跨國(guó)公司在進(jìn)行這些決策時(shí)需要關(guān)注稅收的影響，并進(jìn)而利用各國(guó)的稅收差異以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。
（1）短期融資?？鐕?guó)公司可以利用轉(zhuǎn)移費(fèi)用的方式進(jìn)行短期融資，增加公司總價(jià)值。促使高稅收國(guó)的子公司通過(guò)費(fèi)用支付方式，或者以低利率貸款的方式，將閑置資金轉(zhuǎn)移給需要資金的低稅國(guó)子公司?？鐕?guó)公司作為一個(gè)整體無(wú)疑會(huì)從這樣一種內(nèi)部資金融通策略中受益，跨國(guó)公司整體的稅后收入將有所增加。
（2）營(yíng)運(yùn)資本管理。為了擴(kuò)充跨國(guó)公司營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模，跨國(guó)公司進(jìn)行投資決策時(shí)需要綜合考慮總體收入和稅負(fù)。例如，公司應(yīng)該把研究開發(fā)中心設(shè)在稅負(fù)較高的國(guó)家，向設(shè)在低稅國(guó)的母公司或其他子公司轉(zhuǎn)移收入。此外，由于利息可以稅前抵扣，減少應(yīng)稅收入，低稅國(guó)子公司的閑置資金如果投資收益不高的話，可以通過(guò)高利率的方式借給高稅國(guó)的子公司，以減少高稅國(guó)子公司的稅前收入，整體上也可以增加跨國(guó)公司的營(yíng)運(yùn)資金總量。
（3）資本結(jié)構(gòu)政策。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是跨國(guó)公司綜合成本最低的資本組成方式，各國(guó)不同的稅收特征對(duì)跨國(guó)公司制定資本結(jié)構(gòu)政策也有重要影響。跨國(guó)公司在安排權(quán)益性融資或債務(wù)性融資時(shí)，必須考慮稅收因素。
（4）資本預(yù)算。是跨國(guó)公司投資決策的重要依據(jù)。各國(guó)不同的稅收政策、稅收制度必須作為一個(gè)重要因素，在資本預(yù)算中加以考慮。如果廠址可以在高稅國(guó)和低稅國(guó)之間選擇，盡管還有許多因素影響跨國(guó)公司的最終決策，但在低稅困設(shè)立T廠的稅收優(yōu)勢(shì)通常是高稅國(guó)無(wú)可比擬的。在其他條件基本相同的情況下，跨國(guó)公司更傾向于選擇低稅國(guó)進(jìn)行直接投資。
13.（1）計(jì)算該公司發(fā)行美元債券的融資成本。
答：發(fā)行美元債券的實(shí)際融資成本為5.44%。
（2）比較發(fā)行人民幣債券和美元債券的融資成本，公司應(yīng)該選擇哪種貨幣發(fā)債？
答：由于預(yù)期人民幣對(duì)美元升值，使得發(fā)行美元債券的實(shí)際融資成本低于人民幣債券融資成本，因此應(yīng)該選擇發(fā)行美元債券。
14.請(qǐng)計(jì)算利率互換后國(guó)家開發(fā)銀行的融資成本。
答：利率互換后國(guó)家開發(fā)銀行每年的實(shí)際融資成本分別為：10%、9.5%、8%。
15.在兩個(gè)子公司其他費(fèi)用不變的情況下，這一政策給該跨國(guó)公司的營(yíng)運(yùn)資金帶來(lái)什么好處？
答：經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)移定價(jià)，實(shí)際上使中國(guó)子公司收入增加了?250萬(wàn)歐元，相應(yīng)增加稅收50萬(wàn)歐元；德國(guó)子公司支出增加了250萬(wàn)歐元，相應(yīng)減少稅收87.5萬(wàn)歐元。這樣，跨國(guó)公司將因轉(zhuǎn)移定價(jià)而整體減少稅收37.5萬(wàn)歐元，即增加稅后凈現(xiàn)金37.5萬(wàn)歐元。
