讓我們用慢鏡頭重放一下2007年8月初以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)的震蕩過(guò)程和美聯(lián)儲(chǔ)的注資手法，我們或許能發(fā)現(xiàn)一些地震烈度方面的蛛絲馬跡。
8月1日，瑞士信貸發(fā)出警告，全球的流動(dòng)性“就像沙漠中的水一樣正在迅速蒸發(fā)”。 8月1日，貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖基金宣布破產(chǎn)保護(hù)。
8月2日，著名房貸銀行Indymac的CEO邁克爾.培里驚呼：“（按揭抵押債券MBS）二級(jí)市場(chǎng)上一片驚慌，流動(dòng)性已經(jīng)完全喪失?！?br/> 8月3日，資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾警告調(diào)低貝爾斯登評(píng)級(jí)，美股聞?dòng)嵄┑?br/> 8月4日，房地美（Freddie Mac）擔(dān)心更多的次級(jí)貸款問(wèn)題將會(huì)出現(xiàn)，“這些貸款原本就不應(yīng)該發(fā)放”。
8月5日，路透社擔(dān)心次級(jí)貸款規(guī)模問(wèn)題將會(huì)繼續(xù)困擾華爾街。
8月6日，德國(guó)法蘭克福信托基金被美國(guó)次級(jí)貸款“污染”，宣布停止贖回。
8月7日，標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)降207類ALT-A按揭抵押債券信用等級(jí)。
8月8日，次級(jí)貸款問(wèn)題蔓延到ALT-A貸款市場(chǎng)，ALT-A貸款違約率大幅攀升。
8月8日，高盛公司旗下的100億美元的對(duì)沖基金在一周之內(nèi)損失了8%。
8月9日，歐洲中央銀行自“9.11”以來(lái)首次緊急注資，規(guī)模高達(dá)950億歐元。
8月9日，美聯(lián)儲(chǔ)、一天三次緊急注資380億美元。
美聯(lián)儲(chǔ)的三次緊急注資分別發(fā)在早上8點(diǎn)25分，數(shù)額190億美元，方式為3天期的回購(gòu)協(xié)議（REPO），抵押品MBS債券，上午10點(diǎn)55分，數(shù)額160億美元，方式為3天期的回購(gòu)協(xié)議（REPO），抵押品MBS債券，下午1點(diǎn)50分，數(shù)額30億美元，方式為3天期的回購(gòu)協(xié)議（REPO），抵押品MBS債券。
非常有意思的是，美聯(lián)儲(chǔ)的這三次緊急注資都是采用MBS按揭抵押債券為回購(gòu)抵押品，而不是正常情況下購(gòu)買“混合抵押品”的回購(gòu)協(xié)議（REPO）。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行系統(tǒng)的注資行動(dòng)，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是在債券市場(chǎng)上交 易商開一張為其3天的借條，然后交 給美聯(lián)儲(chǔ)要求借美元，作為發(fā)行美元的美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)單憑借條不行，必須要有抵押品，比如，財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債最好，因?yàn)橛姓愂兆龅盅?，只要美?guó)政府還存在，就會(huì)有稅收，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)往往有美國(guó)政府做擔(dān)保。還有就是房利美和房地美這兩家政府特許公司發(fā)行的按揭抵押貸款（MBS），也可以作為抵押品。8月9日這天，市場(chǎng)上一片驚慌，現(xiàn)金極度匱乏，而美聯(lián)儲(chǔ)還特別固執(zhí)，說(shuō)非要MBS做抵押才行，債券交 易商從自己的保險(xiǎn)箱里翻出MBS交 給美聯(lián)儲(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)在它的賬本的資產(chǎn)項(xiàng)記下收到某交 易商借條若干張，價(jià)值總計(jì)380億美元，期限3天，抵押為等值MBS債券，然后在負(fù)債項(xiàng)記下，支付現(xiàn)金380億美元給某交 易商，最后注明，3天之后，該交 易商必須將這些MBS債券贖回，歸還欠美聯(lián)儲(chǔ)的380億現(xiàn)金和3天的利息，如果這3天中，這些MBS債券正好收到利息支付，這些錢歸該交 易商所有。
美聯(lián)儲(chǔ)的所謂注資其實(shí)只有3天時(shí)限（多數(shù)時(shí)候只有1天），期限一到，這些錢還會(huì)被抽走。這種臨時(shí)行動(dòng)主要是為了應(yīng)付市場(chǎng)恐慌情況之下的“尖峰時(shí)刻”，換句話說(shuō)就是“救急不救窮”。
在一般交 易日，美聯(lián)儲(chǔ)都是三類債券通吃，極少只吃進(jìn)MBS一種。那為什么8月9日這天美聯(lián)儲(chǔ)如此反常呢？他自己的解釋是，國(guó)債是避險(xiǎn)天堂，投資人當(dāng)天紛紛逃向哪里，為了不擠占資源，所以只吃進(jìn)了MBS。有好事的媒體還加了一句，投資人（尤其是外國(guó)投資人）切不要錯(cuò)誤理解成MBS債券沒(méi)人買了。
這最后一句話才是問(wèn)題的關(guān)鍵，它不僅是當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮危機(jī)的根源，同時(shí)也是引導(dǎo)我們理解整個(gè)次貸危機(jī)的關(guān)鍵。
要明白為什么MBS按揭抵押債券與流動(dòng)性關(guān)系如此緊密，我們必須首先理解資產(chǎn)證券的實(shí)質(zhì)。