在某些情況下，投資銀行出于“職業(yè)道德”和增強(qiáng)投資人信心的廣告目的，自己手中也會保留一些“濃縮型毒垃圾”。為了使這部分劇毒資產(chǎn)也能創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)效益，絕頂聰明的投資銀行家們又想出一條妙計(jì)。
前面我們提到，華爾街的一貫思路就是只要有未來的現(xiàn)金流，就要想辦法做成證券。現(xiàn)在，投行們手中的“濃縮型毒垃圾”資產(chǎn)尚未出現(xiàn)嚴(yán)重的違約問題，每月的利息收益還算穩(wěn)定。但未來很有可能會出現(xiàn)鳳險(xiǎn)。怎么辦呢？他們需要為這種不妙的前景找條出路，為將來的違約可能買份保險(xiǎn)，這就是信用違約掉期（CDS，Credit Default Swap）。
在推出這樣一仲產(chǎn)品之前，投行們首先需要?jiǎng)?chuàng)造一種理論體系來解釋其合理性．他們將CDO的利息收入分解成兩個(gè)獨(dú)立的模塊，一個(gè)是資金使用成木，另一個(gè)是違約風(fēng)險(xiǎn)成本。現(xiàn)在需要將違約風(fēng)險(xiǎn)模塊轉(zhuǎn)嫁到別人身上，為此需要支付一定的成本。
如果有投資人愿意承擔(dān)CDO違約風(fēng)險(xiǎn)，那他將得到投行們分期支付的違約保險(xiǎn)金，對于投資人來說，這種分期支付的保險(xiǎn)金現(xiàn)金流與普通債券的現(xiàn)金流看起來沒有什么不同。這就是CDS合約的主要內(nèi)容。在這個(gè)過程中，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人并不需要出任何資金，也不需要與被保險(xiǎn)的資產(chǎn)有任何關(guān)系，他只需要承擔(dān)CDO潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，就可以得到一筆分期支付的保險(xiǎn)金。由于信息不對稱，普通投資人對違約鳳險(xiǎn)的判斷不如投行們更準(zhǔn)確，所以很多人被表面的回報(bào)所吸引而忽視了潛在的鳳險(xiǎn)。
這時(shí)候，雖然“濃縮型毒垃圾”在理論上還留在了投行的手里，但其違約風(fēng)險(xiǎn)己經(jīng)被轉(zhuǎn)嫁給了別人。投行既得了面子，又得了里子。
本來到此為止投行己經(jīng)“功德圓滿”了，但人的貪婪本性是沒有止境的，只要還沒出事，游戲就還會用更加驚險(xiǎn)的形式進(jìn)行下去。
2005年5月，一群華爾街和倫敦金融城的“超級金融天才們”終于“研制成功”一種基于信用違約掉期（CDS）的新產(chǎn)品：“合成CDO“（Synthetic CDO）–“高純度濃縮型毒垃圾”資產(chǎn)。投資銀行家們的天才思路是，將付給CDS對家的違約保險(xiǎn)金現(xiàn)金流集成起來，再次按照鳳險(xiǎn)系數(shù)分裝在不同的禮品盒中，再次去敲穆迪和標(biāo)普們的大門。穆迪們沉思氏久，深覺不妥。拿不到評級一切都是空談。這可愁壞了投資銀行家們。
雷曼兄弟公司是“合成CDO ”領(lǐng)域中的當(dāng)世頂尖高手，它麾下的“金融科學(xué)家”們于2006年6月破解了“高純度濃縮型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成CDO”（Equity Tranche）的資產(chǎn)評級這一世界性難題。他們的“創(chuàng)新”在于將“普通品合成COO”資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流蓄積成一個(gè)備用的“資金池”，一但出現(xiàn)違約情況，后備的“資金池”將啟動供應(yīng)“現(xiàn)金流”的緊急功能，這個(gè)中看不用的辦法對“普通品合成CDO”起到了信用加強(qiáng)的作用。終于，穆迪們對這一“高純度濃縮型毒垃圾”給出了AAA的評級。
“合成CDO”投資的吸引力達(dá)到登峰造極的程度，它是如此光彩照人，任何投資者都會有天使降臨人間一般的錯(cuò)覺，想想看，以前投資CDO責(zé)券，為了得到現(xiàn)金流，你必須真金白銀地投錢進(jìn)去，而且必須承擔(dān)可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在你的錢可以不動，仍然放在股市里或其他地方為你繼續(xù)創(chuàng)造財(cái)富，你只要承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)就會得到穩(wěn)定的現(xiàn)金流。比起CDS來說，這是一個(gè)更有吸引力的選擇，因?yàn)檫@個(gè)投資產(chǎn)品得到了穆迪和標(biāo)普們AAA 的評級。
不用出錢就能得到穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且風(fēng)險(xiǎn)極小，因?yàn)樗鼈兪茿AA級別的“合成CDO”產(chǎn)品。結(jié)果不難想象，大批政府托管基余、養(yǎng)老基金、教育基金．保險(xiǎn)基金經(jīng)理們，還有大量的外國基金踴躍加入，在不動用他們基金一分錢的情況下，增加了整個(gè)基金的收益，當(dāng)然還有他們自己的高額獎(jiǎng)金。
除了大型基金是“合成CDO”的重要買主之外，投資銀行們還看中了酷愛高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的對沖基金，他們?yōu)閷_基金量身訂制了一種“零息債券”（Zero Coupon）的“合成CDO”產(chǎn)品。它與其它“合成CDO”最大的區(qū)別在于，其他產(chǎn)品不需要投入資金就可以得到現(xiàn)金流，但致命的缺點(diǎn)是必須全時(shí)限地承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)，這就有賠光全部投資的可能性。而“零息債券”型產(chǎn)品則是投入票面價(jià)位的一部分資金，而且沒有現(xiàn)金流收益，但是等CDO時(shí)限一到，將可得到全部足額的票面價(jià)值，但要除掉違約損失和費(fèi)用，這種本質(zhì)上類似期權(quán)的產(chǎn)品將最大風(fēng)險(xiǎn)來了個(gè)“先說斷，后不亂”，對沖基眾最多均掉開始投入的一部分資金，但萬一沒有出現(xiàn)違約，那可就賺人發(fā)了，這個(gè)“萬一”的美好憧憬對沖基金實(shí)在是無法抵御的。投行當(dāng)然是洞悉了對沖基金經(jīng)理的內(nèi)心活動，才能設(shè)計(jì)出如此“體貼入微”的產(chǎn)品。投行的角色就是刺激和利用對方的貪婪，自己卻幾乎永遠(yuǎn)立于不敗之地，而對沖基金就得看自己的運(yùn)氣了。
華爾街金融創(chuàng)新的想象力似乎是沒有盡頭的，除了CDO、CDS、合成CDO，他們還發(fā)明出基于CDO的“CDO 平方”（CDO2）、”CDO立方”（CDO3）、“CDO的N 次方”( CDON ）等新產(chǎn)品。
Fitch 的統(tǒng)計(jì)顯示，2006年信用類衍生市場達(dá)到了50萬億美元的驚人規(guī)模。從2003年到2006年，這個(gè)市場爆炸性地成長了15倍！目前，對沖基金已經(jīng)成為信用類衍生市場的主力．獨(dú)占60%的份額。
另外，BIS統(tǒng)計(jì)顯示，2006年第四季度新發(fā)行了920億美元的“合成CDO”， 2007年第一季度發(fā)行量為1210億美元的“合成CDO”，對沖基金占了33%的市場份額。誰是這個(gè)高純度濃縮型毒垃圾市場的主力呢？令人驚訝的結(jié)果表明，是包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和外國投資人在內(nèi)的“保守型基金”，而且這些資金居然是集中投在“合成CDO”里最有毒的“普通品合成CDO”中。