美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)從本質(zhì)上看是一種典型的債務(wù)內(nèi)爆型危機(jī)。銀行在產(chǎn)生按揭貸款的同時(shí)“無(wú)中生有”地創(chuàng)造了貨幣，而不完全是普通人想象的那樣將別人的儲(chǔ)落轉(zhuǎn)貸給他人，這其實(shí)就是將未來(lái)的尚未創(chuàng)造出的勞動(dòng)提前印成貨幣并進(jìn)入流通。一方面是大規(guī)摸的房地產(chǎn)貸款所產(chǎn)生的“貨幣海量增發(fā)”，而這一行為又必然導(dǎo)致通貨膨脹和房?jī)r(jià)上漲失控，另一方面，央行為了對(duì)付通貨膨脹又不得不通過(guò)加息來(lái)應(yīng)付，這兩種作用的合力導(dǎo)致貸款人還貸壓力逐步上升，直至被巨大的債務(wù)壓垮而出現(xiàn)違約率大幅攀升，緊接著就是房?jī)r(jià)出現(xiàn)下跌，投資人開(kāi)始撤出房市，MBS和CDO無(wú)人問(wèn)津，債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)突然出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮。這種緊縮又震撼了金融衍生品的信用違約掉期市場(chǎng)，大批購(gòu)買(mǎi)了信用違約掉期合同的基金經(jīng)理們突然發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)家競(jìng)?cè)怀霈F(xiàn)了資金鏈斷裂，此時(shí)，銀行和投資者再來(lái)催帳，驚恐與無(wú)奈之下只有拋售資產(chǎn)套現(xiàn)還伎。不幸的是，大多數(shù)投資人的投資方向和模式高度雷同，拋售終于演化為恐慌。
這就是債務(wù)貨幣驅(qū)動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律：債務(wù)創(chuàng)造貨幣，貨幣刺激貪婪，貪婪加重債務(wù)，債務(wù)發(fā)生內(nèi)爆，內(nèi)爆觸發(fā)緊縮，緊縮異致衰退！
很多分析師認(rèn)為次級(jí)房貸只是“孤立問(wèn)題”，而且規(guī)摸與美國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)相比不算太大，這種觀點(diǎn)忽視了金融市場(chǎng)的”形狀和結(jié)構(gòu)”問(wèn)題，即余融市場(chǎng)并非是水平發(fā)展和獨(dú)立的。
從垂直方向看，次級(jí)房貸呈現(xiàn)出一個(gè)龐大的倒金字塔形狀。金字塔的底部是人約4000-5 OO0億美元最終必然成為爛賬的次級(jí)按揭貸款，而它卻支支撐著上面7500億美元的CDO ，再往上還有更大的50萬(wàn)億美元的CDS信用違約掉期市場(chǎng)，CDS上面還有“合成CDO” ，還有MBS，CDO、合成CDO等一起被抵押給商業(yè)銀行后，以5-15倍高倍杠桿放大的新的“假錢(qián)”支持下的流動(dòng)性。當(dāng)這個(gè)危險(xiǎn)的倒金字塔傾斜和搖晃時(shí)，還會(huì)牽扯金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中規(guī)模最大的100萬(wàn)億美元的利率掉期市場(chǎng)。因?yàn)榱鲃?dòng)性泛蓋逆轉(zhuǎn)為流動(dòng)性緊縮是如此的突然，MBS和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債融資會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，一但長(zhǎng)期利率持續(xù)走高，100萬(wàn)億美元的利率掉期市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生更嚴(yán)市的內(nèi)爆。
從債務(wù)結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)性方面看，當(dāng)負(fù)債累累的220萬(wàn)次級(jí)貸款人面臨被掃地出門(mén)危機(jī)的時(shí)候，還能指望他們會(huì)按時(shí)付支付汽車(chē)貸款、學(xué)生貸款、信用卡債務(wù)和其他形式的債務(wù)嗎？而基于這些債務(wù)的ABS債券和其他衍生品豈有不受影響之理昵？債務(wù)的基本特點(diǎn)就是“一損俱損，一榮供榮”，這些債券和它的衍生品在整個(gè)銀行系統(tǒng)中披交 錯(cuò)抵押，高倍放人，反復(fù)衍生，一個(gè)債務(wù)人倒下去，立刻就會(huì)拉倒一大片債務(wù)工具。幾百萬(wàn)人同時(shí)倒下，誰(shuí)能拯救？“金融創(chuàng)新”非但沒(méi)有“分散”鳳險(xiǎn)，實(shí)際上是以前所未有的規(guī)模創(chuàng)造出史無(wú)前例的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)1998年美國(guó)長(zhǎng)期資本公司出問(wèn)題時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還知道通知幾個(gè)最大的債主開(kāi)會(huì)研究對(duì)策，邢么今天的市場(chǎng)一旦出現(xiàn)大批量和天文數(shù)字的債務(wù)內(nèi)爆，由干信用違約合同被千千萬(wàn)萬(wàn)的投資者相互持有，而幾又是柜臺(tái)交 易，缺乏監(jiān)管，其中若干節(jié)點(diǎn)同時(shí)出現(xiàn)違約，立刻會(huì)出現(xiàn)可怕的“鏈?zhǔn)椒磻?yīng)”，整個(gè)系統(tǒng)將癱瘓。形象地說(shuō)，在鳳險(xiǎn)集中的“傳統(tǒng)金融市場(chǎng)”中，風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)規(guī)模巨大而目標(biāo)清晰，一旦出現(xiàn)“大出血”問(wèn)題，央行大夫們可以迅速采取有效行動(dòng)，果斷“止血”。而當(dāng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)被高度分散到成千上萬(wàn)的機(jī)構(gòu)投資人手上后，一旦出現(xiàn)“嚴(yán)重失血”，就是幾乎難以救治的“彌漫性出血”，大夫們完全不知從何處下手。
從這個(gè)意義上看，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行2007年8月初以來(lái)史無(wú)前例的注資行動(dòng)突破了問(wèn)題的嚴(yán)重性，他們并沒(méi)有反應(yīng)過(guò)度，如果沒(méi)有中央銀行們的全力搶救，不夸張地說(shuō)，今天的世界金融市場(chǎng)已經(jīng)是一片廢墟了。
下圖是瑞士信貸發(fā)布的按揭重設(shè)貸款時(shí)間表。橫坐標(biāo)是月份，起始點(diǎn)為2007年l月。縱坐標(biāo)是按揭債務(wù)重設(shè)規(guī)模．從這張圖上我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)為什么2007年2月底發(fā)生了第一次世界企融市場(chǎng)大地震，又為什么8月發(fā)生了第二次大地鹿，而第三次大地震的高峰很可能是2007年年底，隨后的余震還將持續(xù)多年。