部分準備金制度原本是銀行業(yè)所采用的一種對金錢進行“放大”的制度，中央銀行創(chuàng)造出的每一塊錢當存入銀行系統(tǒng)時，都能在這個制度下被銀行系統(tǒng)放大10倍后進行信用輸出。形象地說，部分準備金制度的核心，就是玩10個瓶子只有1個蓋子的游戲，儲戶的錢就像蓋子，銀行以蓋子為基礎放大了10倍的信貸就像是瓶子，只要大家在任意時刻只看1個瓶子時，蓋子總在上面，游戲就沒有穿幫，否則就會出現(xiàn)銀行擠兌，嚴重時就會造成金融危機。1個蓋子所對應的瓶子越多，玩這個游戲的難度越大，玩砸的可能性越高。2008年金融海嘯中倒掉的那些大的金融機構都是玩得太瘋而出事的。這些機構在最瘋狂時，玩的是1個蓋子要蓋50個瓶子，稍有不慎就會滿盤皆輸。

如果說1:50的蓋子游戲最終導致了嚴重的金融危機，那么白銀與黃金市場的游戲玩得就更瘋了，這個比例是1:100！

在目前的世界白銀市場中，每一盎司實物白銀背后，有100盎司的各類紙合約號稱擁有它！在經(jīng)過100倍的放大后，“實物白銀”看起來供求兩旺，交 易頻繁，市場繁榮，在這樣被超級泡沫化的“實物白銀”市場中，價格終于被合理地“發(fā)現(xiàn)”出來，這就是極其低廉的白銀價格，而且看起來白銀的供應量似乎可以無窮無盡。用幻想出來的99%的“紙白銀”交 易量，來徹底左右1%的實物白銀交 易價格，實在是個天才的想法。只要99%的持有“紙白銀”的人，不來要求兌現(xiàn)白銀實物，這個游戲就可以高枕無憂。最后決定白銀價格的是國際銀行家們永不匱乏的美元，而不是白銀真實的供求關系。

可笑的是，即便在號稱“實物白銀”交 易的倫敦金銀市場上，其絕大部分交 易也并非“實物”交 割，而是通過“號稱實物”的“紙白銀”過戶。這種戶頭有個學名，叫做“非實物賬戶”。按照倫敦金銀市場協(xié)會的定義就是：“這是一種沒有具體金屬塊與之對應的賬戶，客戶擁有的是對金屬塊的承諾……交 易由借貸雙方根據(jù)借貸余額在戶上交 割。賬戶所有者并不直接擁有具體的黃金或白銀金屬塊，而是由賬戶開戶所在的交 易商的金屬庫存做抵押。該客戶是沒有實物確認的（金銀）所有者?！逼渲校詈笠痪湓捵顚嵲?，擁有“紙白銀”的人其實是“沒有實物確認的（金銀）所有者”。

2010年3月25日，美國商品期貨交 易委員會在華盛頓舉行聽證會，調(diào)查白銀市場可能存在的價格操縱行為，會議記錄中突顯了這一問題的嚴重性。

（各方在激辯美國白銀期貨市場大量賣空合約是否構成價格操縱）

奧馬里（美國期貨交 易委員會專員）：你認為當白銀期貨到期時，如果買方要求交 割白銀實物，這對賣空方會構成問題嗎？

克林斯琴（前高盛大宗商品研究部主任）：不，我一點都不擔心。因為幾十年來一貫如此。另外一個原因是，（當白銀實物要求被兌現(xiàn)時）一些其他的機制可以使用現(xiàn)金交 割；第三，很多人都知道今天所調(diào)查的白銀和黃金市場中，幾乎所有的做空倉位都是在對沖風險，期貨做空合約對沖的是（倫敦實物）OTC市場上買入（實物金銀）的風險。所以我真的不認為有什么風險存在。

這里出現(xiàn)了一個可笑的問題，當買家要求白銀現(xiàn)貨，而賣方手中沒有實物，于是提出能不能賠錢了事，這本身就是違約行為！因為期貨合約中已經(jīng)明確規(guī)定了交 貨的時間、地點和貨物成色與數(shù)量，任何不能按照合約進行的行為都是違約行為，而克林斯琴居然不認為這是風險！更可笑的是他第一條的邏輯，以前的龐氏騙局沒出事，所以現(xiàn)在也不用擔心。

緊接著黃金反壟斷協(xié)會的道格拉斯上場了。

道格拉斯：我們談論的用期貨對沖現(xiàn)貨市場風險，可是如果我們看看現(xiàn)貨市場，倫敦金銀市場協(xié)會，他們每天凈交 易2000萬盎司的黃金，相當于220億美元，一年約5.4萬億美元……從倫敦金銀市場協(xié)會的網(wǎng)站上你能看到，這些所謂的‘非實物賬戶’交 易背后并沒有實物。它們是在部分準備的情況下交 易的，你無法交 易這樣的規(guī)模，因為地球上沒有這么多（金銀）。所以那些在（美國期貨市場）做空的人，在（倫敦金銀）市場上實際上是用紙片對沖紙片的風險。

（8秒鐘沉默）

在這里，道格拉斯指出了問題的要害，那就是為什么在華爾街做空白銀期貨的人要跑到倫敦柜臺交 易（OTC）實物市場去“對沖”所謂的風險。原因在于美國期貨市場對期貨合約有著明確的監(jiān)管條例，任何做空白銀的人必須有90%的被確認的現(xiàn)貨來源，否則就是涉嫌操縱市場。而倫敦的金銀OTC市場，號稱是“實物市場”，交 易的卻是“無實物”賬戶，但倫敦金銀市場協(xié)會乃是“自律”組織，充分相信大家是“自覺的”，所以并不硬性規(guī)定交 易參與者拿出真金白銀來驗貨，而且OTC市場是個不透明的市場，沒人準確知道什么東西在交 易，成交 價格是多少。所以華爾街的白銀操縱者在倫敦可以大展拳腳，他們用倫敦市場的所謂“實物交 易”拿到美國監(jiān)管部門說明為什么在華爾街大舉做空是合理對沖，從而避開美國監(jiān)管，大玩特玩以紙片“合理”對沖紙片風險的游戲。

倫敦號稱“實物白銀”市場，每天大約交 易著1.25億盎司白銀，但它的金庫中可以交 割的真實白銀實物不過7500萬盎司。紐約期貨交 易市場處在開倉狀態(tài)的白銀合約大約8億盎司，但它實際可供交 割的現(xiàn)貨白銀僅5000萬盎司。倫敦和紐約白銀市場總共可以進行交 割的白銀實物量約為1.2億盎司。據(jù)國際清算銀行在2009年6月的統(tǒng)計，“其他貴金屬類別”（絕大部分是白銀）的衍生產(chǎn)品余額高達2030億美元，相當于120億盎司白銀（大約20年的白銀礦產(chǎn)總量）！

展現(xiàn)在我們眼前的是一個超級虛擬化的白銀市場，一個被價格操縱的市場，一個高倍杠桿化的市場，一個已經(jīng)處在擠兌現(xiàn)貨邊緣的市場！