1985年，當(dāng)沃爾克最終將通脹降到了3.5%，美元已經(jīng)基本擺脫了1979年世界范圍的美元危機(jī)。高油價(jià)與美元綁定的貨幣戰(zhàn)略，支撐住了搖搖欲墜的美債帝國(guó)，將美元從失去黃金的信心恐慌中解救出來，美圍經(jīng)濟(jì)則付出了惡性通脹和嚴(yán)重衰退的沉重代價(jià)。更為糟糕的是，蘇聯(lián)這個(gè)石油出口大戶，在70年代的石油危機(jī)中賺得盆滿缽滿，增強(qiáng)了與美國(guó)進(jìn)行“星球大戰(zhàn)”的軍事實(shí)力。穩(wěn)住了美元的霸權(quán)基礎(chǔ)后，美國(guó)就騰出手來準(zhǔn)備收拾蘇聯(lián)了。

1981 – 1984年，蘇聯(lián)政府出口賺取硬通貨的唯一手段就是石油出口。1975年，蘇聯(lián)石油產(chǎn)量為9310萬噸，到1983年增長(zhǎng)到1.3億噸，然而70年代末以來，蘇聯(lián)過度開采石油導(dǎo)致了后續(xù)乍產(chǎn)能力的匱乏一．1985年，蘇聯(lián)石油開采量在歷史上第一次出現(xiàn)下滑，由于開采費(fèi)用的增加與資金不足的問題，導(dǎo)致了石油產(chǎn)量下降了1200萬噸，此刻，正好碰上了美國(guó)征服通貨膨脹的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)一

早在1981年3月26日，里根總統(tǒng)在私人日記中就提到了如何利用蘇聯(lián)的經(jīng)濟(jì)狀況及其對(duì)兩方貸款的依賴，對(duì)蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行致命打擊的問題。1982年11月，里根總統(tǒng)簽發(fā)了一項(xiàng)有關(guān)國(guó)家安全的指示（NSDT – 66），明確提出了給蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)造成損失的秘密任務(wù)。1985年3月，美國(guó)國(guó)務(wù)卿舒爾茨在給美國(guó)駐倫敦的大使館發(fā)去的秘密電文中提到，“國(guó)務(wù)卿對(duì)國(guó)務(wù)院正在進(jìn)行的石油價(jià)格暴跌將造成何種影響的研究報(bào)告，極端感興趣”。此前一個(gè)月，沙特國(guó)王剛到過華盛頓，里根總統(tǒng)與他探討了“石油與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系”這一令人感興趣的話題。9月，美國(guó)開始對(duì)沙特施加壓力，要求沙特大幅增加石油產(chǎn)量，將油價(jià)壓倒20美元以下。1986年4月，副總統(tǒng)老布什親自來到沙特首都利雅得，告誡沙特國(guó)王“市場(chǎng)力量（而不是歐佩克組織）才是設(shè)定石油價(jià)格和產(chǎn)量的最好辦法”。此話翻譯過來就是，強(qiáng)烈暗示沙特全力增加石油供應(yīng)，壓垮世界油價(jià)。

當(dāng)沙特開足馬力鉚勁兒生產(chǎn)， “市場(chǎng)力量”使石油價(jià)格從35美元一桶，直線掉到了1986年春的10美元以下。結(jié)果，蘇聯(lián)的出口崩潰了，西方的借貸渠道關(guān)閉了，糧食進(jìn)口沒了著落，城市食品供應(yīng)配額緊張，貪污走后門猖獗，蘇聯(lián)民眾反政府的情緒日益高漲。同時(shí)，石油作為綁住東歐各國(guó)的援助紐帶斷裂了，導(dǎo)致東歐各國(guó)在巨額西方債務(wù)的壓力下離心離德，經(jīng)濟(jì)崩潰加速，終于誘發(fā)了蘇東集團(tuán) 的解體。

戰(zhàn)后美國(guó)和西方的工業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)嚴(yán)重依賴石油供應(yīng)，石油價(jià)格低廉，則帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)繁榮，石油價(jià)格飛漲，經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入通貨膨脹和發(fā)展停滯。沃爾克用貨幣手段達(dá)到的反通脹成果，只有在1986年石油價(jià)格暴跌的強(qiáng)化之下，才獲得了持久的效果。

通脹在1986年降到了2%，利率隨之深度回落。華爾街沸騰了。

不過，就在美國(guó)股市和債券市場(chǎng)一片繁榮之時(shí)，一股巨大的貨幣火山巖漿正在金融市場(chǎng)的表象之下，悄悄地聚集起爆炸性的噴發(fā)力量。

美元在20世紀(jì)80年代初的升值幅度，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。在強(qiáng)勢(shì)美元的沖擊下，美國(guó)貿(mào)易逆差迅速擴(kuò)大，工業(yè)經(jīng)濟(jì)受到了難以愈合的傷害，美國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)量至少需要擴(kuò)大30%才能使經(jīng)濟(jì)重新平衡，但強(qiáng)勢(shì)美元擋住了經(jīng)濟(jì)平衡的道路。當(dāng)大量海外熱錢在美元高匯率的吸引下涌進(jìn)美國(guó)之后，華爾街的金融資產(chǎn)泡沫迅速膨脹。廉價(jià)的信用如同便宜的石油，使得美國(guó)的消費(fèi)者盡情享受著負(fù)債的快樂。美國(guó)的企業(yè)在垃圾債券、杠桿收購(gòu)這類新興金融工具的刺激下，開始了規(guī)?？涨暗拇蠹娌岢薄?0年代僅垃圾債的發(fā)行就達(dá)到了1700億美元的驚人數(shù)字。

企業(yè)杠桿收購(gòu)的致命問題，就在于用債務(wù)置換了企業(yè)多年辛苦積淀出來的資本金。大蕭條以來，美國(guó)企業(yè)的資本構(gòu)成中，從未達(dá)到過如此之高的負(fù)債水平。更根本的問題，還在于美國(guó)政府無法遏制的財(cái)政赤字，這既是美元霸權(quán)的福音，同時(shí)也是它的詛咒。既然美國(guó)選擇了一條債務(wù)貨幣的道路，既然債務(wù)已經(jīng)成為了美債帝國(guó)的權(quán)力之根，財(cái)政赤字就是必然的結(jié)果，因?yàn)橛鄬②H回債務(wù)，從而瓦解這種權(quán)力的基礎(chǔ)，那么人們?cè)趺纯赡苋ブ竿绹?guó)財(cái)政會(huì)真正走向節(jié)儉和負(fù)責(zé)呢？

1979年英國(guó)放開了外匯管制，日本在1980年跟進(jìn)了這一政策。由于英國(guó)是歐洲美元的最大市場(chǎng)，而日本擁有快速增加的美元儲(chǔ)備，這兩個(gè)國(guó)家放開了國(guó)際資本自由 流動(dòng)的閘門，世界金融市場(chǎng)從此更加風(fēng)云變幻，暗潮涌動(dòng)。美國(guó)的儲(chǔ)蓄不足，而日本的儲(chǔ)蓄過剩，世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的問題在80年代已經(jīng)暴露無疑。

沃爾克明白過高的美元估值最終必然以美元暴跌來回到經(jīng)濟(jì)的基本面，危險(xiǎn)之處在于，必須在這一天到來之前，預(yù)備好經(jīng)濟(jì)的降落傘，他希望看到美元最終能夠軟著陸。1986年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)義到了衰退的邊緣，可是華盛頓卻沒有意識(shí)到問題的嚴(yán)重性。

此時(shí)，里根政府的財(cái)政部長(zhǎng)已經(jīng)換成了詹姆斯·貝克(James Baker)，他是美國(guó)統(tǒng)治精英集團(tuán) 中的后起之秀，貝克家族與洛克菲勒石油帝國(guó)有著四代的交 情，同時(shí)還與布什家族淵源深厚。盡管他以前在競(jìng)選中曾反對(duì)過里根，卻仍被里根委以重任。貝克明白美元必須貶值的道理，但卻不愿正視沃爾克最悲觀的預(yù)言，那就是美元會(huì)再現(xiàn)1978年遭到世界瘋狂拋售的噩夢(mèng)。如果出現(xiàn)這種最悲觀的形勢(shì)，沃克爾的降落傘就是被迫加息，阻止美元的自由 落體。而加息正是貝克的大忌，他領(lǐng)教過沃爾克反通脹時(shí)斷然加息的瘋狂，那將是又一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的浩劫。他的鐵桿兄弟副總統(tǒng)老布什，已經(jīng)決定參加1988年的總統(tǒng)競(jìng)選，經(jīng)濟(jì)衰退將毀掉老布什的前程，同時(shí)他也將斷送自己的政治生命。貝克決心用自己的一套辦法來實(shí)現(xiàn)美元的有序貶值。

為此，貝克提出了兩個(gè)階段的方案：首先，建立一種類似放大版的歐洲匯率機(jī)制(ERM)，讓主要貨幣對(duì)美元的匯率在lO%~15%之間浮動(dòng)，希望用這個(gè)法子迫使其他國(guó)家拱衛(wèi)美元匯率，避免可能出現(xiàn)的崩盤局面。然后，建立一套協(xié)調(diào)各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的機(jī)制，消除美國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐洲和日本之間的不平衡。換句話說，貝克異想天開地希望搞出一個(gè)比歐元區(qū)更大更復(fù)雜的貨幣體系。經(jīng)歷過歐洲貨幣聯(lián)盟曲折進(jìn)程的各國(guó)中央銀行家們，莫不暗暗搖頭，更何況，貝克是想建立一個(gè)由5國(guó)集團(tuán) 財(cái)政部長(zhǎng)牽頭、中央銀行家們打下手的世界貨幣聯(lián)盟，這更是天方夜譚，沃爾克等人當(dāng)然無法認(rèn)同。因?yàn)橐坏┙壎ǜ鲊?guó)匯率，貨幣政策就必須圍著匯率轉(zhuǎn)，中央銀行就必須承諾利率政策需要服務(wù)于匯率變化，中央銀行家們豈能俯首聽命于財(cái)政部長(zhǎng)的指揮？

1985年9月15日，強(qiáng)勢(shì)的貝克干脆甩開了央行行長(zhǎng)們，召集5國(guó)財(cái)長(zhǎng)進(jìn)行秘密會(huì)議，討論美國(guó)提出的方案，這就是一周后達(dá)成的“廣場(chǎng)協(xié)議”(Plaza Agreement)。這個(gè)協(xié)議并未明確對(duì)中央銀行的具體要求，貝克要的只是美元貶值的趨勢(shì)。央行行長(zhǎng)們?nèi)玑屩刎?fù)。結(jié)果，貝克的“廣場(chǎng)協(xié)議”本身就產(chǎn)生了巨大的市場(chǎng)影響力，一周之后，美元就對(duì)馬克貶值了12%，對(duì)日元貶值了8%，到1986年1月，美元貶值了大約20%。

貝克初戰(zhàn)告捷，信心大振。1986年1月，貝克再接再厲，為了保護(hù)美元貶值的成果，力勸德國(guó)和日本出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，并和美國(guó)同時(shí)降息。貝克的如意算盤是，大家共同降息，美元不會(huì)反彈，而且經(jīng)濟(jì)都能受益。財(cái)政刺激則是指望德國(guó)和日本增加對(duì)美國(guó)的進(jìn)口，實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡。貝克的財(cái)政刺激方案被當(dāng)場(chǎng)拒絕，德國(guó)人聲稱這不是逼迫我們搞通脹嗎，德國(guó)可以忍受9010的高失業(yè)，但歷史的慘痛教訓(xùn)讓德國(guó)絕不會(huì)容忍通貨膨脹。

碰壁之后，貝克轉(zhuǎn)回來要求沃爾克降息，被沃爾克斷然拒絕。結(jié)果，貝克利用美聯(lián)儲(chǔ)兩位理事?lián)Q屆的機(jī)會(huì)，為老布什安插進(jìn)“自己人”，招聘條件就是“敢不敢對(duì)沃爾克說不”。經(jīng)過換屆之后，里根一老布什在美聯(lián)儲(chǔ)的人馬超過了沃爾克。在1986年2月24日的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，沃爾克突然遭到“逼宮”。多數(shù)理事建議將再貼現(xiàn)率從7.5%降到7%，沃爾克在完全沒有心理準(zhǔn)備的情況下，異常憤怒，竟然摔門而去，這是美聯(lián)儲(chǔ)有史以來出現(xiàn)的第一次“政變”。眼看要鬧到徹底翻臉的程度，貝克也吃了一驚，他可不是想“廢掉”沃爾克，只是希望用“兵諫”的方式，迫使沃爾克就范。他知道沃爾克在華爾街的分量，要是公開鬧翻，第二天股票和國(guó)債市場(chǎng)就會(huì)崩盤，而其他中央銀行將坐視美元摔下山崖，到那時(shí)，貝克可就吃不了兜著走了。貝克只得妥協(xié)，沃爾克雖然面上沒說什么，但對(duì)這次“政變”恨到了骨子里。

“廣場(chǎng)協(xié)議”后，美元的貶值并沒有使美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，美元承受的貶值壓力驟然增加，沃爾克擔(dān)心的美元暴跌已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯跡象。1986年第二季度的數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)中央銀行已經(jīng)停止了美債購(gòu)買，海外私人資本流入也在萎縮。美國(guó)長(zhǎng)期債券的收益率已經(jīng)出現(xiàn)紅色警報(bào)。

貝克開始焦慮起來，德國(guó)人遠(yuǎn)比日本人難搞定，他們堅(jiān)決不肯搞財(cái)政刺激，貝克只得提出以美國(guó)減少財(cái)政赤字作為交 換條件，頑固的德國(guó)人仍然不為所動(dòng)。美元在市場(chǎng)密布的貶值陰云中大幅下挫，結(jié)果擊穿了德國(guó)苦心經(jīng)營(yíng)起來的“歐洲匯率機(jī)制”(ERM)的保護(hù)傘，德國(guó)企業(yè)面對(duì)美元的狂貶，驚恐萬狀，紛紛停止了投資，德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭頃刻間崩潰。

萬般無奈之下，德國(guó)人只得接受1987年2月的“盧浮宮協(xié)議”，貝克要求各國(guó)將利率降到美國(guó)的利率水平之下，以形成一個(gè)對(duì)美元自由 落體的防護(hù)網(wǎng)。當(dāng)然，作為對(duì)價(jià)，貝克承諾將美國(guó)財(cái)政赤字縮小到GNP的2.3%。對(duì)于貝·克的承諾，沃爾克相當(dāng)不以為然，“你明明知道你不可能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，那時(shí)就會(huì)失信于人。為什么不說一個(gè)模棱兩可的數(shù)字呢？”貝克私下承認(rèn)這一點(diǎn)，但既然里根總統(tǒng)公開表態(tài)要實(shí)現(xiàn)2.3 010的減赤目標(biāo)，他不可能公開唱反調(diào)。美國(guó)自然沒能兌現(xiàn)這一承諾，因?yàn)樵诒響B(tài)的時(shí)候，貝克就不打算去認(rèn)真對(duì)待它。對(duì)“盧浮宮協(xié)議”，英國(guó)人的點(diǎn)評(píng)最到位，“這就是‘廣場(chǎng)協(xié)議’的直系后代，那時(shí)我們都認(rèn)為美元應(yīng)該貶值，現(xiàn)在，我們都同意美元需要穩(wěn)定”。

“盧浮官協(xié)議”之后，美元繼續(xù)下挫，各國(guó)央行使出了吃奶的勁兒，來阻擋劈頭蓋臉砸來的美元拋單，到1987年9月，各國(guó)已經(jīng)吃進(jìn)了令人窒息的700億美元！事實(shí)上，它們只得印刷本幣來購(gòu)買美元。央行們號(hào)稱獨(dú)立性的核心理由，就是拒絕為政府赤字而印鈔票，但它們此刻卻正在為美國(guó)政府的赤字而狂印鈔票。

即便是這樣，也沒能擋住美元崩潰所引發(fā)的1987年全球股災(zāi)。